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永续债都永续了吗？总结

核心内容

永续债作为一种可延期或无固定偿还期限的债券，其是否真正“永续”成为市场关注的焦点。永续债的发行主体主要包括国有企业、央企及部分民营企业，但近年来发行主体资质出现分化，部分弱资质发行人选择续期或递延支付利息，导致“假永续”变“真永续”的现象。

主要观点

• 永续债的分类与特点：永续债不是独立券种，而是带有赎回权、利率重置和利息递延等特殊条款的债券，具有较长的期限和较高的票息，但其是否“永续”取决于发行人的选择。
• 发行人分类：
  • 第一类：信用资质好、融资渠道畅通的发行人（如北京首都创业集团有限公司、国家电力投资集团有限公司），选择续期是因为利率重置后融资成本更低。
  • 第二类：再融资能力下降或资金紧张的发行人（如中城建、森工集团、宜化化工、海南航空），即使面临利率跳升仍选择续期以维持流动性。
• 永续债的市场表现：
  • 一级市场：本周非金融企业信用债发行规模小幅上升，发行利率整体下行，融资环境有所宽松。
  • 二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行，信用利差缩小，市场活跃度提升。
• 风险提示：弱资质发行人可能选择不行使赎回权或递延支付利息，导致投资者面临更高的风险。同时，融资环境收紧和企业过度杠杆经营是主要风险点。

关键信息

永续债发行情况

• 发行规模：截至2018年，非金融企业发行的永续债存续规模接近1.4万亿元。
• 发行主体：以国企和央企为主，民营企业较少。
• 行业分布：主要集中在建筑装饰、综合等行业。
• 资产负债率：发行人资产负债率集中在60%-80%区间，部分企业偿债能力较弱。

永续债行权与续期

• 行权情况：2017年开始，最早发行的永续债进入首次赎回和延期的行权期，部分发行人选择展期或利息递延。
• 典型案例：
  • “14首创集团可续期债01”选择展期3年，利率未跳升。
  • “15中城建MTN002”发生利息递延，票息跳升至8.35%。
  • “15海南航空MTN001”曾公告赎回，但最终决定不行使赎回权，票息跳升至8.8%。

信用评级调整

• 本周调整：4家发行人发生跟踪评级调整，其中2家上调，2家下调。
• 评级下调案例：深圳市金立通信设备有限公司和宁夏上陵实业(集团)有限公司，评级下调超过一级。

一级市场数据

• 发行量：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1688.9亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-5-2BP。
• 净融资：净融资额约190.0亿元，部分债券市场出现净融资额下降。

二级市场数据

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3,644.72亿元，成交量大幅上升。
• 收益率：利率品现券收益率整体下行，信用债收益率整体下行，信用利差缩小。
• 净价变化：公司债净价上涨家数大于下跌家数，企业债同样呈现净价上涨趋势。

风险提示

• 融资环境收紧：企业融资难度加大，部分企业选择续期以维持流动性。
• 过度杠杆经营：企业资产负债率较高，存在较高的偿债风险。
• 投资者风险：弱资质发行人可能选择不行使赎回权或递延支付利息，导致投资风险上升。

附录

• 图表：包括永续债发行规模、信用债收益率变化、信用利差分位数等，展示了市场动态和发行人财务状况。
• 数据来源：WIND、天风证券研究所等。

总结：永续债市场在2018年10月表现出一定的活跃度，但部分弱资质发行人选择续期或递延支付利息，引发市场对“假永续”变“真永续”的担忧。投资者需关注发行主体资质和条款，警惕潜在风险。