20210321-光大证券-银行业周报_银行负债端成本压力渐显_一季报前国有大行或存相对收益_13页_1mb

行业研究总结：银行负债端成本压力渐显 一季报前国有大行或存相对收益

核心内容

板块表现与估值

• A股银行板块：本周下跌2.27%，跑赢沪深300指数0.43个百分点。整体PB为0.78倍，较上周下降1.85%。其中，国有大行PB最低，为0.70倍，而城商行PB最高，为0.96倍。
• H股银行板块：本周上涨0.38%，跑输恒生国企指数0.61个百分点。整体PB为0.59倍，较上周下降0.67%。大型银行PB相对较低，但整体仍低于历史五年均值。
• 个股表现：A股中，重庆银行、长沙银行、厦门银行、成都银行等个别城商行表现较好，其余银行普遍回调。H股中，汇丰控股、渣打集团、徽商银行等表现较好，部分大型银行如建设银行、中国银行等也有小幅上涨。

资金动向

• 北向资金：本周净流入87.08亿元，但持仓银行股市值减少61.78亿元，持仓比例降至8.00%。增持较多的A股银行为宁波银行和成都银行。
• 南向资金：本周净流入40.59亿元，持有银行股市值增加46.95亿港元，持仓比例降至19.59%。增持较多的H股银行为建设银行。
• ETF基金：银行ETF本周净流入3.76亿元，占存续规模的1.77%，基金份额净增加2.15亿份。

主要观点

• 顺周期性强化：银行板块整体仍受益于经济复苏，但部分银行已出现盈利压力，尤其是中小银行。
• 负债端成本压力：随着货币政策回归正常化，银行负债成本压力上升，特别是高成本负债如NCD、同业存款等增加，对银行利润形成压制。
• 信贷增长分化：1~2月信贷增量高于去年同期，叠加去年3月疫情带来的高基数，3月信贷增长或将有所控量。未来随着PPI推动通胀上行，4月政策定力增强。
• 相对收益预期：在一季度财报前，大型银行（如建行、邮储、工行）可能表现出相对收益优势，主要由于其存款基础较好，能更好地应对负债端成本上升。
• 投资策略：继续建议关注三条投资主线，重点推荐建行、邮储、工行等大型银行，同时看好H股大型银行。

关键信息

• 信贷供需两旺：一季度银行资产端表现强劲，但贷款定价有上行压力，信贷结构边际变化。
• 不良生成缓解：宏观经济回暖使工业企业景气度回升，不良生成压力边际改善，但需关注弱资质房企、区域性信用风险和产能过剩行业。
• 美债收益率上行：预计10Y美债收益率上行顶点可能在2%附近，美元指数可能进一步上行至93-95，人民币汇率可能小幅贬值。
• 国内债市影响：美债收益率上行对国内债市有扰动，但不构成硬约束，下半年可能有利率松动空间。

风险提示

1. 宏观经济方面：通胀超预期回升、经济增速超预期下行、海外市场波动加大。
2. 银行经营方面：房地产信贷新规对资产端的影响、银行理财整改对资本充足率和利润的冲击。

重点推荐公司

• 建行、邮储、工行：因负债端成本压力较小，具备相对收益优势。
• H股大型银行：如建设银行、中国银行等，预计在一季度财报前表现优于中小银行。

附录与图表说明

• 图1、图2：A股与H股银行板块与主要行业涨跌幅对比。
• 图3、图4：A股与H股银行板块PB走势。
• 图5、图6：A股各类银行PB走势与周度变化。
• 图7：A/H上市银行折溢价情况。
• 图8、图9：A股银行板块成交量与成交金额。
• 图10、图11：北向与南向资金对银行股的持仓变化。
• 图12、图13：A股与H股银行个股涨幅。
• 图14、图15：A股与H股银行板块PE走势。
• 图16、图17：新增社融及同比增速、结构。
• 图18、图19：央行公开市场操作与资金利率走势。
• 图20、图21：债券收益率曲线与国债收益率运行情况。

估值方法与免责声明

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能在该价格交易。
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