20221127-申港证券-固定收益行业利率债周报_降准不是利多落地_10页_1mb

债市周总结

核心内容概述

本报告为2022年11月27日发布的债市周观点，重点分析了当前债券市场走势、流动性状况、一级与二级市场动态，并对下周的重点关注事项及潜在风险进行了提示。

主要观点

1. 降准未利好落地，宽松周期延续

• 降准影响：上周央行降准后，债市收益率下行几乎回吐，表明市场对降准的预期已部分兑现。
• 宽松态度：降准更多体现了央行对维持宽松货币政策的态度，而非利好落地。
• 未来预期：春节前流动性仍保持宽松，12月和1月的降息窗口期仍未关闭，债市仍有下行空间。

2. 债市定价节奏变化

• 基本面定价提前：市场对基本面的定价比以往更早，反映了政策预期对市场的影响。
• 流动性定价滞后：市场对流动性的定价尚未完全体现，表明投资者仍需时间消化政策预期。
• 投资者行为：当前“降准落地式”卖债行为是基于政策预期的提前反应。

3. 交易策略建议

• 基本面主线：基本面走弱并非推动下轮行情的主要因素。
• 政策交易：需再次交易总量宽松政策以扭转投资者预期。
• 建仓时机：建议投资者在收益率调整时积极建仓，把握春节前债市下行机会。

关键信息

1. 资金市场情况

• 公开市场操作：上周央行共投放230亿，到期4010亿，净回笼3780亿。
• 逆回购利率：七天逆回购利率为2.0%。
• 资金利率：质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，隔夜七天加权利率维持在1.60%。
• 资金面：整体保持中性偏松，隔夜资金价格在下半周回落至1.0%附近。

2. 一级市场发行情况

• 上周发行：共发行利率债10只，总发行2106.5亿，净融资616.9亿。
  • 国债发行1921.1亿，净融资520.7亿。
  • 地方债发行185.4亿，净融资96.2亿。
• 本周预计：利率债总发行1307.2亿，净融资616.9亿，较以往单周额度偏低。

3. 二级市场表现

• 十债活跃券：220019收益率维持在2.85-2.75区间震荡。
• 市场主线：
  • 资金中枢明显下降，收益率曲线围绕资金中枢定价。
  • 降准预期与落地引发市场波动，投资者对资金面后市仍显悲观。
  • 地产刺激政策预期升温，收益率小幅上行。

本周重点关注事项

1. 资金面

• 逆回购到期：本周逆回购到期230亿，需关注央行是否继续投放流动性以维持宽松局面。

2. 基本面

• PMI数据：11月30日将公布11月PMI，可能对市场情绪产生影响。

风险提示

• 政策风险：市场对政策预期变化敏感，政策调整可能对债市产生较大影响。

高频数据跟踪

1. 生产端

• 高炉开工率：11月24日为77.0%，较11月17日上涨0.6个百分点。
• 汽车轮胎开工率：
  • 全钢胎：62.9%，上涨1.3个百分点。
  • 半钢胎：67.7%，上涨0.1个百分点。
• 涤纶长丝开工率：60.3%，较11月17日下跌2.8个百分点。

2. 需求端

• 商品房成交面积：11月20日单周为285.1万平方米，环比下跌51万平方米。
• 乘用车销量：11月20日日均销量为52485辆，环比上涨12833辆。

3. 商品价格

• LME铜价：11月25日收盘价8100美元/吨，较11月18日上涨16点。
• 布伦特原油：11月25日收盘价83.6美元/桶，较11月18日下跌4.0点。
• 螺纹钢期货：11月25日收盘价3691元/吨，较11月18日下跌24点。
• 生猪期货：11月25日收盘价20325元/吨，较11月18日下跌1160点。

图表目录（摘要）

• 图1：资金利率
• 图2：AAA同业存单到期收益率（1年）
• 图3：全市场质押式回购量
• 图4：各期限国债到期收益率
• 图5：各期限国开到期收益率
• 图6：期限利差
• 图7：隐含税率
• 图8：高炉开工率
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积
• 图13：当周日均销量：乘用车（厂家零售）
• 图14：LME3个月铜期货价格
• 图15：布伦特原油期货价格
• 图16：螺纹钢期货价格
• 图17：生猪期货价格

分析师与研究助理信息

• 分析师：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001
• 研究助理：王振扬，SAC执业证书编号：S1660121090009

行业与公司评级体系

市场基准指数：沪深300指数

公司评级：买入、增持、中性、减持（对应收益率差异15%以上、5%~15%、-5%~+5%、5%以下）