20221127-华创证券-_每周经济观察_第46期_只降准不够_LPR降还需降息助力_17页_1mb

【每周经济观察】第46期总结

核心内容

本次报告主要分析了当前货币政策的实施效果及未来可能的调整方向，指出降准对降低LPR的推动作用有限，降息将成为更有效的手段。同时，报告还回顾了近期经济运行情况，包括疫情发展、生产与需求、物价、贸易、利率债及资金面等多个方面。

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主要观点

一、货币政策分析

1. 降准效果有限

   • 2022年12月5日央行降准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，每年降低金融机构资金成本约56亿元。
   • 降准对降低负债成本的推动作用较小，预计12月LPR调降概率较低。

2. 货币政策多维度复杂态

   • 央行近期的货币投放态度仍保持积极，DR007预计持续低于政策利率。
   • 9月和10月央行投放量接近2012年以来的次高值，其他资产科目增长显著，表明央行可能通过股权投资等方式增强流动性。

3. 结构性货币政策工具将加码

   • 由于财政支出力量减弱，央行将加大对结构性货币政策工具的使用力度，覆盖多个重点领域。

4. 未来降准降息仍具期待

   • 在经济基本面偏弱的背景下，降息有助于降低实体贷款利率。
   • 通胀压力较小，汇率以我为主，未来降息窗口可能随着海外加息交易的缓解而打开。

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关键信息

二、疫情现状

• 近一周全国单日平均净新增病例超过3万例，疫情仍处于高位。
• 全国31个省份均受疫情影响，重庆、广东、北京等8省占报告总数的73%。
• 疫情持续对经济活动造成影响，尤其在出行和地产领域。

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三、经济观察

（一）华创宏观中国WEI指数

• 截至2022年11月20日，WEI指数为5.17，较11月13日回升1.22。
• 指数震荡表明经济复苏基础仍不稳固。

（二）生产情况

• 螺纹钢表观消费：持续走弱，11月19日-25日当周为285万吨，同比-8.4%。
• 水泥发运率：降幅连续收窄，11月12日-18日为46.2%，同比-3.3pcts。
• 行业开工率：多数行业开工率延续下滑，如石油沥青装置、江浙织机等。

（三）需求情况

• 出行：29城地铁客运量同比-24.6%，降幅扩大。
• 地产：11月前25日商品房成交面积同比-31.9%，降幅扩大。
• 汽车：零售和批发增速均转负，11月前20日零售累计同比-3.6%，批发累计同比-8%。

（四）物价情况

• 猪肉价格：转跌，平均批发价下跌2.3%。
• 蔬菜价格：企稳，环比持平。
• 国际油价：继续下行，美油跌破80美元/桶。
• 煤炭价格：现货价普遍下跌，动力煤和焦煤期货价平稳。

（五）贸易情况

• BDI指数：本周环比-4%，反映航运市场疲软。
• 出口集装箱运价指数：本周环比-5.3%，美东和欧洲航线跌幅较大。
• 外贸吞吐量：11月中上旬同比下降，主要受空箱回流影响。

（六）利率债市场

• 地方债发行：11月28日当周计划发行新增地方债145亿，专项债为主。
• 国债发行：11月28日当周国债待发821亿，净发520亿。
• 政策导向：国常会部署稳经济政策，推动重大项目加快建设。

（七）资金面情况

• DR007：截至11月25日为1.7323%，DR001为1.0247%。
• 资金操作：本周央行净回笼逆回购3780亿，下周到期资金230亿。
• 利率变化：1年期国债收益率环比下降10.03bps，10年期国债收益率略有上升。

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风险提示

• 新冠疫情超预期
• 央行货币政策超预期
• 房地产修复超预期

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团队介绍

研究所核心成员

• 张瑜：研究所所长助理、首席宏观分析师，曾获多个资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾从事贵金属研究。
• 高拓：高级研究员，有海外宏观与大宗商品研究经验。
• 付春生：分析师，有两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，2021年及2022年加入研究所。

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华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛、王卓伟。

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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分析师声明与免责声明

• 每位分析师对报告内容的观点反映其个人看法。
• 报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容仅供参考，不构成对所涉及证券的个人投资建议。
• 报告版权为华创证券所有，未经授权不得使用。

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结论

综上所述，当前货币政策以降准为主，但难以有效推动LPR下调，降息将是更关键的手段。未来央行可能通过结构性工具进一步发力，同时在经济基本面较弱、通胀压力不大的背景下，降息窗口或将打开。经济活动指数显示复苏基础仍不稳固，疫情和地产修复仍是主要风险点。