20220426-东吴证券-通策医疗-600763.SH-2021年年报及2022年一季报点评_疫情影响短期业绩_蒲公英计划助力长期持续增长_3页_446kb

通策医疗（600763）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

通策医疗在2021年实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%，归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。2022年第一季度营业收入6.55亿元，同比增长3.74%，归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。整体来看，2021年业绩表现强劲，但2022年一季度受疫情影响，业绩略低于预期。

主要观点

1. 收入结构优化，利润率提升

• 收入构成：2021年医疗服务收入占比达94.67%，成为公司主要收入来源。
• 分业务增长：种植、正畸、儿科、修复、大综合业务收入分别增长38%、30%、32%、25%、31%，其中高毛利业务继续保持增长。
• 区域布局：浙江省内收入占比90%，区域总院（杭口）收入占比31%，区域分院收入占比69%，较上年提升2个百分点，显示出分院模式的持续增长潜力。
• 利润率提升：2021年公司销售毛利率为46.06%，同比提升0.89个百分点；销售净利率为28.27%，同比提升2.17个百分点。2022年一季度，毛利率和净利率分别为46.75%和29.07%，继续稳步提升。

2. 蒲公英计划稳步推进，助力长期增长

• 蒲公英分院：截至2021年底，公司在浙江省内已有43家口腔医疗机构，另有8家分院处于筹备、建设、验收阶段，10家分院完成立项，即将开始建设。
• 省外布局：武汉、西安、成都三个中心城市建设区域总院，其中武汉存济口腔医院2021年门诊增长82%，营收增长63%，实现盈亏平衡；西安存济医学中心发展符合预期。
• 长期增长：蒲公英分院进入成长周期后，将逐步进入投资回报阶段，推动公司业绩进入高速增长期。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2023年归母净利润调整为8.07/10.70亿元，2024年预计为13.74亿元。
• 估值：对应2022-2024年PE分别为49/37/29倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于大盘。

关键信息

财务数据概览

资产负债表

现金流量表

财务指标

风险提示

• 医院扩张或整合不及预期的风险；
• 医院盈利提升不及预期的风险；
• 疫情反复加剧的风险。

市场数据

总结

通策医疗2021年业绩表现强劲，尽管2022年一季度受疫情影响，但公司通过优化收入结构、提升利润率、稳步推进蒲公英计划，展现出良好的增长潜力。随着疫情逐步缓解和蒲公英分院进入成熟期，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，长期投资价值凸显。当前估值合理，维持“买入”评级。