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航天电器（002025）2022年一季报总结

核心内容

航天电器（002025）于2022年一季度实现营业收入15.09亿元，同比增长34.89%，归母净利润1.59亿元，同比增长33.50%。公司持续聚焦主业，推进产业化发展，加大市场拓展力度，订单与营收增长显著。公司通过加快产能提升，有效满足下游客户需求，同时加大研发投入，推动技术升级，巩固行业领先地位。

主要观点

• 业绩表现良好：公司一季度营收和净利润均实现大幅增长，显示其业务拓展和盈利能力提升。
• 毛利率上升：毛利率为35.68%，同比提升0.42个百分点，反映产品附加值提高或成本控制能力增强。
• 研发投入增加：研发费用达1.09亿元，同比增长34.50%，公司持续投入连接器、继电器、光模块、电机、智能仓储等技术领域。
• 订单充足，积极备货：存货同比增加37.27%，合同负债增长523.55%，显示公司订单充足，积极应对市场需求。
• 产能扩张：公司通过定增募集资金14.2亿元，用于四个产业化项目，预计达产后年销售收入将显著提升，为“十四五”期间的高增长奠定基础。
• 投资建议：公司处于行业领先地位，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级，目标价69.60元/股，对应2022-2024年PE分别为50.4、41.4、33.8倍。
• 财务状况稳健：资产负债率维持在34%左右，ROE（摊薄）为2.94%，资产结构合理，具备良好的资本运作能力。
• 现金流变化：经营活动现金流净额为-5.07亿元，同比下降53.35%，主要由于公司业务扩张和加快订单生产所需现金支出增加。

关键信息

一、财务数据概览（2022年4月26日）

指标	数值
当前股价	52.00元
目标价格	69.60元
营业收入	15.09亿元（+34.89%）
归母净利润	1.59亿元（+33.50%）
扣非后归母净利润	1.55亿元（+31.85%）
毛利率	35.68%（+0.42pcts）
净利率	12.15%（-0.01pcts）
三费费用率	10.88%（-0.21pcts）

二、财务预测（2022-2024年）

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	61.47	73.89	88.25
归母净利润（亿元）	6.23	7.63	9.31
EPS（元）	1.38	1.68	2.06
PE（倍）	42.2	34.4	28.2
ROE（%）	9.62	10.71	11.79

三、风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 募投项目推进不及预期可能影响产能释放和业绩增长。

公司背景

航天电器是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司，专注于连接器、继电器、光模块、电机、智能仓储等技术领域，尤其在导弹等国防军工产品方面具有较强竞争力。

投资评级定义

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师信息

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号：S0640519070001。
• 宋子豪：中航证券研究所分析师，美国印第安纳凯利商学院金融学学士、数学辅修，福特汉姆大学金融学硕士，证券执业证书号：S0640520080002。

分析师承诺

分析师承诺报告内容清晰、准确反映其研究观点，与薪酬无直接或间接关联。投资者需自行判断，不依赖本报告作投资决策。

附图说明

• 图1：2018-2022Q1营业总收入及增速
• 图2：2018-2022Q1归母净利润及增速
• 图3：2018-2022Q1三费情况
• 图4：2018-2022Q1销售毛利率、净利率、成本率
• 图5：2018-2022Q1研发投入情况
• 图6：公司收入结构
• 图7：财务报表预测

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	32.62%	32.29%	31.90%	31.68%
三费率	9.91%	20.74%	20.03%	19.53%
净利率	11.21%	10.14%	10.32%	10.55%
ROE	9.37%	9.62%	10.71%	11.79%
ROA	6.13%	6.26%	6.76%	7.26%
ROIC	13.68%	14.64%	14.91%	15.63%
EBITDA/销售收入	15.29%	17.73%	17.62%	17.54%
资产负债率	34.54%	34.92%	36.86%	38.44%
流动比率	2.75	2.76	2.63	2.56
速动比率	2.41	2.37	2.24	2.17
股利支付率	17.61%	15.47%	16.17%	16.21%
每股收益	1.08	1.38	1.68	2.06
每股净资产	13.32	14.32	15.73	17.45
每股经营现金	1.840	0.538	1.239	1.516
每股股利	0.190	0.213	0.272	0.333

估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
PE	53.90	42.15	34.43	28.20
PB	4.36	4.05	3.69	3.32
PS	5.21	4.27	3.55	2.98
EV/EBITDA	30.714	21.962	18.402	15.372
股息率	0.003	0.004	0.005	0.006

关联交易与下游需求

公司关联交易显著增长，预计2022年向关联人销售商品规模达16亿元，较上年增加52.3%，显示导弹等军品领域需求旺盛，公司作为航天科工集团下属企业，具备较强市场竞争力和增长潜力。

结论

航天电器在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，受益于下游需求旺盛和产能扩张，公司未来有望在“十四五”期间实现高速增长，维持“买入”评级，目标价69.60元/股。公司财务结构稳健，研发投入持续增加，为长期发展提供支撑。