20211015-东吴证券-通策医疗-600763.SH-2021三季报点评_Q3表观增速放缓_整体业绩符合预期_3页_460kb

报告摘要

通策医疗2021年三季报总结

核心内容

通策医疗在2021年前三季度实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均显著提升，整体业绩符合市场预期。尽管第三季度营收增速有所放缓，但公司仍保持良好的盈利能力与现金流状况。公司通过“区域总院+分院”的模式持续推进区域医院集团建设，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：
- 2021年前三季度，公司实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%；扣非归母净利润6.08亿元，同比增长56.69%。
- 相较于2019年，三项指标分别增长50.32%、55.12%、54.71%，显示公司持续增长能力。
- 第三季度营收同比增长12.44%，但利润端仅个位数增长，主要受2020年高基数、集采政策影响及新医院开业带来的成本上升影响。
收入结构：
- 浙江省内医疗服务收入18.28亿元（同比+42.03%），省外收入1.9亿元（同比+37.72%）。
- 区域总院（杭口）收入5.73亿元（同比+32.70%），区域分院收入12.55亿元（同比+46.75%），分院收入占比高，是主要增长动力。
- 种植、正畸、儿科、大综合等业务均实现快速增长，分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。
盈利能力：
- 前三季度销售毛利率为47.96%（同比+2.33pct），销售净利率为33.01%（同比+2.53pct），显示公司盈利能力持续增强。
- 第三季度毛利率和净利率略有下降，分别为49.91%（同比-1.95pct）和37.69%（同比-1.89pct），但费用率整体控制较好，销售费用率下降0.15pct，管理费用率上升1.13pct，财务费用率上升0.05pct。
财务预测与估值：
- 2021-2023年归母净利润预计分别为7.38亿元、9.75亿元、12.95亿元，对应PE分别为107倍、81倍、61倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
- 公司维持“买入”评级，认为未来6个月个股表现将优于大盘15%以上。
区域医院集团建设：
- 公司已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团，进一步巩固省内市场份额。
- 蒲公英计划稳步推进，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等7家医院已开始运营，未来分院有望持续贡献业绩。

关键信息

经营性现金流：前三季度实现6.80亿元，同比增长50%，显示公司运营效率良好。
资产负债情况：公司资产负债率持续下降，从2020年的23.4%降至2021年的19.8%，财务结构稳健。
风险提示：
- 市场竞争加剧的风险；
- 新院建设或不及预期的风险。

股价走势与市场数据

收盘价：246.65元；
一年最低/最高价：200.70元/421.99元；
市净率：28.54倍；
流通A股市值：790.86亿元。

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,088	2,877	3,711	4,888
归母净利润（百万元）	493	738	975	1,295
每股收益（元/股）	1.54	2.30	3.04	4.04
P/E（倍）	160.54	107.13	81.10	61.07
P/B（倍）	40.87	30.42	22.74	17.03
EBITDA（百万元）	768	1,101	1,437	1,884