20220428-安信证券-通策医疗-600763.SH-受国内疫情反复影响短期业绩承压_长期发展趋势不变_5页_982kb

通策医疗 (600763.SH) 2022年4月28日总结

核心内容概述

通策医疗于2022年4月27日发布了2021年年度报告及2022年第一季度报告。整体来看，公司2021年业绩表现良好，但2022年以来受国内疫情反复影响，短期业绩承压。公司盈利能力稳步提升，长期发展趋势未受疫情影响。

2021年业绩表现

• 营业收入：27.81亿元，同比增长33.19%。
• 归母净利润：7.03亿元，同比增长42.67%。
• 扣非归母净利润：6.71亿元，同比增长41.74%。
• 医疗服务收入：26.32亿元，同比增长31.06%。

分区域表现

• 浙江省内收入：23.74亿元，同比增长31%。
  • 区域总院（杭口）收入：7.32亿元，同比增长21%。
  • 区域分院收入：16.42亿元，同比增长36%。
• 浙江省外收入：2.59亿元，同比增长30%。

分业务表现

• 种植业务收入：4.41亿元，同比增长38%。
• 正畸业务收入：5.34亿元，同比增长30%。
• 儿科业务收入：5.30亿元，同比增长32%。
• 修复业务收入：4.27亿元，同比增长25%。
• 大综合业务收入：6.83亿元，同比增长31%。

2022年第一季度业绩表现

• 营业收入：6.55亿元，同比增长3.74%。
• 归母净利润：1.66亿元，同比增长1.25%。
• 扣非归母净利润：1.63亿元，同比增长0.99%。

分区域表现

• 浙江省内收入：5.67亿元，同比增长4.26%。
• 浙江省外收入：5.52亿元，同比下降9.50%。
  • 沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院因疫情停诊时间较长。

分业务表现

• 种植业务收入：1.02亿元，同比增长12.71%。
• 正畸业务收入：1.24亿元，同比增长4.03%。
• 儿科业务收入：1.27亿元，同比增长0.32%。
• 修复业务收入：0.96亿元，同比增长2.78%。
• 大综合业务收入：1.74亿元，同比增长0.44%。

盈利能力分析

• 整体毛利率：2021年为46.06%，同比提升0.89个百分点；2022Q1为46.75%。
• 整体净利率：2021年为28.27%，同比提升2.17个百分点；2022Q1为29.07%。
• 期间费用率：2021年为13.15%，其中管理费用率同比下降1.72个百分点，销售费用率、研发费用率有所上升。

公司扩张与门诊量

• 2021年口腔医疗门诊量：280万人次，同比增长显著。
• 区域总院门诊量：68万人次，同比增长15%。
• 区域分院门诊量：175万人次，同比增长35%。
• 浙江省外门诊量：37万人次，同比增长23%。
• 营业面积：超过20万平方米，牙椅数量达到2,246台。
• 蒲公英计划：持续推进，浙江省内拥有43家口腔医疗机构，在建分院8家，立项待建分院10家。
• 省外扩张：武汉存济2021年门诊量10.87万人次，同比增长82%；营业收入同比增长63%，已实现盈亏平衡。西安存济发展情况优于武汉存济同期水平。

投资建议与估值

• 投资评级：增持-A。
• 目标价：144.65元。
• 2022-2024年业绩预测：
  • 营业收入：33.63亿元、43.72亿元、56.03亿元。
  • 归母净利润：8.45亿元、11.16亿元、14.40亿元。
  • EPS：2.63元、3.48元、4.49元。
  • PE：46.8倍、35.4倍、27.5倍。
  • PB：10.7倍、8.2倍、6.3倍。
• 财务指标预测：
  • ROE：22.9%、24.4%、22.9%、23.2%、23.1%。
  • ROIC：55.1%、84.9%、529.4%、120.4%、174.8%。
  • CAGR：27.0%、22.9%、31.8%、27.0%。
  • PEG：2.1、2.0、1.1、1.0。

风险提示

• 疫情防控不确定风险：疫情反复可能影响医院运营。
• 医疗事故风险：医疗行业固有的风险。
• 外延扩张不及预期的风险：扩张计划可能受外部环境影响。

财务报表预测和估值数据汇总

投资建议与评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

公司基本面与前景

通策医疗在2021年表现出强劲的增长态势，尽管2022年受疫情影响导致短期业绩承压，但其长期发展趋势保持稳定。公司持续在省内外扩张，尤其是省外的存济医院品牌发展迅速，且盈利能力稳步提升，展现出良好的成长潜力。未来三年的业绩预测显示，公司将继续保持增长，盈利能力和估值水平有望进一步优化。