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蒲公英医院逐步兑现，低价项目将带动业绩加快增长

核心内容概述

蒲公英医院作为公司的重要组成部分，正逐步实现业绩兑现。2021年前三季度公司整体营收和净利润均实现快速增长，尽管第三季度增速有所放缓，但主要受疫情就诊滞后、集采政策及新医院开业成本影响。公司坚持“区域总院+分院”模式，持续推动省内下沉与省外扩张，同时通过优化产品结构和提升运营效率，增强了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司营收21.36亿元，同比增长44.16%；归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%。尽管Q3营收增速放缓，但归母净利润环比增长显著。
• 分院增长快于总院：杭口区域总院收入5.73亿元，同比+32.70%；区域分院收入12.55亿元，同比+46.75%。分院门诊量增长显著，显示出分院模式在提升市场渗透率和业绩增长方面的优势。
• 各业务板块增长良好：种植、正畸、儿科及大综合业务均实现不同程度增长，其中种植收入增长最快，带动公司整体盈利能力提升。
• 低价项目推动增长：公司推广低价项目以提升市场占有率，预计将在未来带动业绩加快增长。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为26.72亿元、32.04亿元、38.46亿元；归母净利润分别为7.09亿元、8.57亿元、10.34亿元，EPS逐年提升，对应PE逐步下降，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年前三季度营收：21.36亿元，同比增长44.16%。
• 2021年前三季度归母净利润：6.20亿元，同比增长55.09%。
• Q3营收：8.19亿元，同比+12.44%，环比+19.39%。
• Q3归母净利润：2.69亿元，同比+5.88%，环比+44.62%。

区域发展

• 杭口区域总院：收入5.73亿元，门诊量53.91万人次。
• 杭口区域分院：收入12.55亿元，门诊量129.68万人次。
• 浙江省内：医疗服务收入18.28亿元，门诊人次183.59万人次。
• 浙江省外：医疗服务收入1.94亿元，门诊人次27.74万人次。

业务增长

• 种植业务：收入3.31亿元，同比+46.49%。
• 正畸业务：收入4.36亿元，同比+37.89%。
• 儿科业务：收入4.09亿元，同比+41.64%。
• 大综合业务：收入8.34亿元，同比+41.65%。

省内与省外布局

• 省内拓展：2022年Q4计划新增4家蒲公英分院，全年计划开业18-20家。蒲公英分院普遍一年内实现盈利，最快4-5个月。
• 省外扩张：已投资新建武汉、西安、重庆、成都等大型口腔医院，前三季度省外收入超过1亿元。

盈利能力提升

• 销售毛利率：47.96%，同比提升1.97个百分点。
• 销售净利率：33.01%，同比提升2.53个百分点。
• 费用控制：销售费用率微升，管理费用率显著下降，财务费用率略有上升。

财务数据

• 资产负债率：由23.37%降至14.13%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从1.82提升至4.90，偿债能力增强。
• 现金流量：经营活动现金流逐年增加，投资与筹资活动现金流保持稳定，公司现金流状况良好。

风险提示

• 医疗安全事故风险；
• 跨区域发展滞后风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 新院发展不达预期风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值：2021年PE为111.53倍，2023年PE预计降至76.48倍。
• 成长预期：公司预计2021-2023年营收与净利润持续增长，EPS逐年提升，显示良好的增长前景。

总结

蒲公英医院的逐步兑现及低价项目的推广，将有效带动公司业绩增长。公司通过“区域总院+分院”模式，实现了省内与省外业务的同步拓展，分院增长速度快于总院，整体盈利能力稳步提升。尽管Q3增速放缓，但全年业绩完成压力不大，未来增长空间广阔。公司财务状况良好，现金流充足，资产负债率下降，盈利能力和运营效率持续优化。维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。