20260315-长江证券-【长江宏观于博团队·周脉“博”】油价破百:经济通胀怎么看,资产价格怎么走?_16页_2mb

油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？

核心内容概述

本报告由长江宏观于博团队发布，聚焦于2026年美伊冲突引发的油价上涨对美国经济、通胀及资产价格的影响。核心观点认为，尽管油价上涨将推升美国CPI中枢，但并不必然导致经济衰退，且美联储降息仍是大势所趋。同时，油价冲击可能推动市场从再通胀交易转向降息与去美元化逻辑，而美伊冲突长期化则可能引发滞胀风险，资源品（如油、金）涨幅或将远超其他资产。

主要观点

1. 油价上涨推升通胀

• 油价上涨直接影响CPI：美伊冲突导致布伦特原油期货结算价升至103.14美元/桶，若WTI油价维持在90-150美元/桶区间，美国CPI中枢可能从当前2.4%左右升至3%-4.3%。
• 汽油价格影响显著：汽油零售价与WTI油价同比增速正相关，权重约2.8%，是CPI上涨的主要推手。
• 航空煤油价格传导：航空煤油价格领先CPI机票分项1-3个月，权重约0.94%，对CPI有一定影响但较汽油小。
• 天然气供应影响有限：美国天然气产量充足，本土价格涨幅较小，对CPI的贡献有限。
• 市场通胀预期攀升：美伊冲突后，市场对再通胀的预期增强，5Y BEI、10Y BEI及5Y5Y等指标均有所上升。

2. 高油价不必然伴随经济衰退

• 历史经验显示：自1970年以来，油价多次上涨，但只有1973、1979、1990年三次石油危机引发了经济衰退。
• 美国经济结构变化：能效提升、经济转型及能源替代降低了单位GDP的原油消耗量，降幅达75%。
• 页岩革命影响：美国从石油净进口国转为出口国，油价冲击对整体经济的传导减弱。
• 战略石油储备释放：美国战略石油储备库存释放空间较大，可缓解油价波动对经济的冲击。

3. 美联储降息预期仍强

• 就业市场偏弱：2月新增非农就业人数转负，失业率回升至4.4%，就业市场整体疲软。
• K型分化显著：AI相关行业贡献42%的经济增长，但仅占经济比重的12%，传统行业受压制。
• 市场预期降息时间延后：根据CME FEDWATCH TOOL数据，市场预期下次降息将延后至2026年12月。

4. 资产价格将回归降息与去美元化逻辑

• 历史对比：美伊冲突导致油价上涨42%，仅次于前两次石油危机，市场交易主线从再通胀回归降息与去美元化。
• 金价表现分化：本轮金价短暂冲高后回落，反映流动性冲击，但黄金的长期战略配置价值凸显。
• 滞胀风险需警惕：若美伊冲突长期化，美国或再次陷入滞胀，资源品涨幅或将远超其他资产。

关键信息

油价影响

• 美伊冲突导致布伦特原油期货结算价升至103.14美元/桶。
• 若WTI油价维持在90-150美元/桶，美国CPI中枢或升至3%-4.3%。
• 油价上涨对CPI影响主要来自汽油、航空煤油、天然气及商品价格传导。

经济与政策

• 美国经济K型分化严重，AI行业贡献高但占比低，传统行业受压制。
• 就业市场疲软，非农数据转负，失业率回升，降息必要性增强。
• 美联储降息虽迟但到，市场预期下次降息将延后至2026年12月。

资产市场展望

• 历史显示，油价冲击通常伴随再通胀交易，但当前市场已转向降息与去美元化。
• 黄金短期受流动性冲击影响回落，但战略配置价值凸显，非美经济体或加速购金。
• 滞胀环境下，资源品涨幅或远超其他资产，需警惕美伊冲突长期化风险。

风险提示

1. 美伊冲突外溢风险超预期：若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，全球油价或持续上涨，压缩美联储降息空间。
2. 美元与石油绑定加深：若美国强化对中东石油的控制，石油美元体系可能再度强化，加剧人民币汇率波动及输入性通胀压力。

团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长总量与结构结合分析。
• 黄帅：宏观分析师，负责外贸及海外宏观研究。
• 敬成宇：宏观研究员，主要负责海外宏观研究。

研究报告信息

• 报告名称：长江宏观|油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？
• 发布日期：2026-03-15
• 研究机构：长江证券研究所
• 参与人员：于博、黄帅、敬成宇

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于12个月内公司涨跌幅相对相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以恒生指数为基准。

主要声明

• 本报告基于公开资料，不保证信息准确性与完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 长江证券不具备对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。