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经济下行压力上升，政策或有调整但难全面宽松

核心内容

当前中国经济面临下行压力，主要体现在供需两端的收缩。2018年第二季度名义和实际GDP增速均有所放缓，6月经济数据进一步显示供需双弱格局。出口交货值和发电量走弱，工业增加值增速下行，基建投资持续低迷，房地产市场开始步入下行通道，消费虽有小幅回升但仍处于弱平稳状态。

主要观点

• 经济增速放缓：2季度GDP同比增长6.7%，名义GDP同比增速从10.2%降至9.8%。消费对GDP增长的贡献保持稳定，但投资增速有所放缓。
• 供需双缩：工业增加值同比增速降至6.0%，出口交货值和发电量增速均放缓，显示外需疲软与内需不足并存。
• 高端制造投资回升：6月制造业投资同比增长11.3%，其中通信、计算机和通用设备制造业投资增速显著提升，显示政府可能加快高端制造业投资以推动经济结构升级。
• 房地产市场下行：房地产销售面积增速放缓至4.5%，房地产投资增速也下降至8.4%，表明房地产市场在信用紧缩和棚改货币化减缓背景下开始走弱。
• 消费趋势弱稳：社会消费品零售总额同比增速小幅回升至9.0%，但居民收入偏弱限制了消费的强劲增长。
• 政策调整可能性上升：在经济下行压力加大背景下，政策或有调整，但难以全面宽松，仍以紧信用、宽流动性为主。

关键信息

经济数据概览

• GDP增速：第二季度同比增长6.7%，较第一季度放缓0.1个百分点。
• 名义GDP增速：从第一季度的10.2%降至第二季度的9.8%。
• 消费贡献：上半年消费对GDP增长贡献为5.3个百分点，投资贡献为2.1个百分点。
• 服务业增速：二季度服务业GDP实际增长7.8%，高于第一季度。
• 第二产业增速：二季度第二产业GDP增速为6.0%，低于第一季度0.3个百分点。
• 工业增加值：6月同比增长6.0%，较上月放缓0.8个百分点。
• 出口交货值：6月同比增长2.8%，较上月下降4.1个百分点。
• 发电量增速：6月同比增长6.7%，较上月下降3.1个百分点。
• 固定资产投资：6月同比增长5.7%，增速较上月提升1.8个百分点。
• 制造业投资：6月同比增长11.3%，增速较上月提升5.1个百分点。
• 房地产销售面积：6月同比增长4.5%，增速较上月下降3.5个百分点。
• 房地产投资：6月同比增长8.4%，增速较上月下降1.4个百分点。
• 居民收入：上半年全国居民人均可支配收入同比增速为8.7%，较第一季度略有回落。

政策分析

• 财政政策：地方政府债发行规模将攀升，但债务管控未实质性放松，融资渠道仍不畅。
• 货币政策：紧信用与宽流动性格局仍将持续，政策调整可能缓解实体信用偏紧，但难以改变整体紧信用态势。
• 投资方向：政策可能向高端制造业倾斜，以促进技术进步和产业升级。
• 政策转向可能性：当前政策存在调整空间，但全面宽松的可能性有限。

图表说明

• 图1：名义GDP与实际GDP增速对比，显示经济增速放缓趋势。
• 图2：支出法分项对GDP增长贡献，显示消费与投资对经济的拉动作用。
• 图3：工业增加值与发电量同比增速，反映工业生产疲软。
• 图4：制造业投资回升，基建与房地产投资放缓，显示结构性变化。
• 图5：高端制造投资回升明显，显示政策对先进制造业的支持。
• 图6：商品房销售面积与房地产投资，反映房地产市场下行趋势。
• 图7：社会消费品零售总额名义与实际增速，显示消费增长乏力。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

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