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2018年07月16日宏观经济分析总结

核心内容

本报告由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，主要分析2018年二季度中国经济“供需两弱”的现象，探讨当前金融环境、企业融资、房地产和制造业投资等领域的变化，并展望未来政策调整方向和资产配置建议。

主要观点

1. 经济增速与结构变化

• 二季度GDP增速：6.7%，连续第12个季度维持在6.7%-6.9%区间，显示经济仍具较强韧性。
• 生产与需求的矛盾：从一季度“生产强需求弱”转变为“供需两弱”，反映经济内生动力减弱。
• 工业增加值：6月同比增长6.0%，较5月下降0.8个百分点，表明生产活动放缓。
• 发电量与工业品产量：增速从9.8%降至6.7%，主要工业品产量增速普遍放缓，显示生产端压力增大。

2. 需求端分析

• 固定资产投资：1-6月增速为6.0%，制造业投资回升至6.8%，但房地产和基建投资继续放缓。
• 房地产投资：1-6月增速9.7%，为2016年以来最低水平，受调控影响，销售增速回落，部分房企开始集中推盘以缓解资金压力。
• 消费品零售总额：名义增长9.0%，实际增长7.0%，改善主要归因于端午节错月效应的消除和“618”电商活动的带动。
• 汽车销售：限额以上消费品中汽车销售额增速为-7.0%，为2002年以来最低，受关税预期和棚改货币化安置影响。

3. 融资环境与信用风险

• 严监管与紧信用：影子银行刚性兑付、资金池运营、高风险偏好的资金被清理，导致实体企业融资头部化。
• 非标融资转标困难：表外融资受限于资本金约束和风控差异，非标转标难度加大，融资成本上升，信用事件频发。
• 社融增速下滑：非标融资转负，社融增速持续放缓，反映融资环境进一步收紧。

4. 政策展望

• 政策微调必要性上升：短期内难以看到地产调控转向，政策可能进一步强化以防止流动性流入楼市。
• 政策方向：
  • 财政政策：加快地方政府债券发行，盘活存量财政存款。
  • 货币政策：提高银行体系应对表外资金回表的能力，推动利率债和高等级信用债配置。
  • 市场传导机制：打通银行流动性向非银机构传导通道，增强市场风险偏好。

关键信息

• 金融数据先行：金融数据是经济数据的领先指标，二季度金融数据走弱预示经济下行周期可能开始。
• 投资建议：
  • 利率债与高等级信用债：配置价值较高。
  • 低等级信用债：需警惕利差走扩风险。
  • 股票市场：缺乏趋势性机会。
  • 大宗商品：价格处于下行通道，供给端推动影响边际减弱。
• 风险提示：贸易战进一步升级可能对经济造成更大冲击。

资产配置建议

• 利率债：长端利率下行空间打开，具有配置价值。
• 高等级信用债：相对安全，可考虑配置。
• 低等级信用债：需谨慎，利差可能扩大。
• 股市：缺乏明确趋势，建议观望。
• 大宗商品：价格下行，投资回报有限。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理、首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。
• 联系方式：电话010-66235770，邮箱liqilin@lxsec.com。

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