20250327-国盛证券-宏观点评_工业企业盈利持续半年负增_怎么看_怎么办__6页_492kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2025年1-2月，规上工业企业利润同比继续负增，但降幅显著收窄，从2024年全年-3.3%降至-0.3%。整体来看，工业企业盈利仍偏弱，主要受到价格偏弱的拖累，而营收增长则有所改善。

主要观点

利润走势：1-2月工业企业利润延续2024年9月以来的负增趋势，但降幅收窄。若以“利润 = 营收 × 利润率”框架拆分，营收增长主要由生产、销售数量提升驱动，而利润率偏低仍是主要问题。
营收表现：1-2月规上工业企业营收同比增长2.8%，高于2024年同期，但低于季节性规律。工业增加值同比增长5.9%，显示生产端韧性。
价格因素：PPI同比-2.2%，与2024年持平，表明价格因素仍是影响企业盈利的关键拖累。
行业分化：不同行业营收和盈利分化严重，中游设备、上游原材料行业销售数量增速偏高，但利润率仍偏低；下游消费和公用事业行业利润占比回升，但部分行业如黑色冶炼、煤炭采选等仍面临较大压力。
短期关注点：4月1日美国贸易代表办公室对《特朗普2025年贸易政策议程》审议结果、"稳物价"相关举措及地产销售和房价走势将是影响未来工业企业利润的关键因素。

关键信息

上下游利润占比变化

行业分类	利润占比（2025-02）	利润占比（2024-12）	变化趋势
上游采掘	15.5%	15.2%	环比回升0.3%
上游原材料	19.7%	22.3%	环比回落2.6%
中游设备制造	26.7%	35.4%	环比下降8.7%
下游消费	23.8%	16.5%	环比上升7.3%
公用事业	14.3%	10.6%	环比上升3.7%

分行业盈利表现

行业分类	利润增速（2025-02）	利润增速（2024-12）	变化趋势
交通运输设备	7.6%	15.3%	环比下降7.7%
有色采矿	15.6%	16.6%	环比下降1.0%
非金属矿物制品	-7.4%	1.5%	环比下降8.9%
黑色冶炼	-5.9%	5.1%	环比下降11.0%
有色冶炼	18.6%	20.2%	环比下降1.6%
通用设备	8.6%	10.7%	环比下降2.1%
专用设备	5.3%	7.2%	环比下降1.9%
汽车制造	8.0%	15.5%	环比下降7.5%
交运设备	22.7%	12.1%	环比上升10.6%
电气机械	9.9%	9.3%	环比上升0.5%
仪表仪器	7.6%	15.3%	环比下降7.7%
其他制造	8.1%	14.1%	环比下降6.0%
废弃资源利用	0.2%	11.5%	环比下降11.4%
农副食品	3.1%	7.3%	环比下降4.2%
食品制造	4.1%	14.6%	环比下降10.5%
酒类饮料	-0.4%	3.3%	环比下降3.7%
烟草制品	4.5%	8.9%	环比下降4.4%
纺织	3.8%	3.0%	环比上升0.8%
纺服制造	3.8%	6.7%	环比下降2.8%
皮革制鞋	1.0%	2.3%	环比下降1.3%
木材加工	-0.6%	7.1%	环比下降7.7%
家具制造	-0.6%	-0.6%	环比变化0.0%
造纸	-2.1%	3.9%	环比下降6.0%
印刷	0.1%	4.7%	环比下降4.6%
文体用品	-0.4%	6.6%	环比下降7.0%
电力热力	-0.1%	-7.1%	环比上升7.1%
燃气生产	7.4%	11.0%	环比下降3.5%
水的生产供应	2.5%	-1.1%	环比上升3.6%

库存与杠杆率变化

库存：1-2月产成品名义库存同比增速回升0.9个百分点至4.2%，实际库存同比增速也有所回升，显示当前为补库阶段，但需求不足可能引发库存增速震荡。
杠杆率：截至2月底，工业企业资产负债率降至57.4%，环比下降0.1个百分点，但资产和负债增速均低于季节性规律，表明企业去杠杆趋势未完全停止。国企资产负债率环比下降0.1个百分点至57.2%，私企资产负债率保持59.0%不变，国企与私企杠杆差扩大0.1个百分点至1.8个百分点。

风险提示

外部环境和政策力度可能产生超预期变化。
模型测算可能存在偏差，需谨慎对待。

结论

整体来看，工业企业盈利在2025年1-2月有所改善，但受价格拖累仍偏弱。未来需关注出口政策、PPI走势及地产销售情况，以判断工业企业利润是否能实现边际好转。同时，不同行业表现分化明显，中游设备、上游原材料行业销售数量增速偏高，但利润率仍面临压力，而下游消费和公用事业行业则有所回升。库存和杠杆率变化趋势显示当前处于补库阶段，但需求不足可能影响库存增速的稳定性。

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