20170515-申万宏源-利率周报_对监管的悲观情绪有望修复_17页_765kb

文档总结

核心内容概述

2017年5月15日发布的《利率周报第14期》主要分析了当时国内外的宏观经济形势、金融市场动态及对债券市场的影响。文档指出，随着监管政策逐步明朗，市场情绪有望修复，债市调整幅度较大，但未来可能迎来交易性机会。同时，全球通胀数据波动影响货币政策走向，美元指数小幅回升，人民币汇率维持稳定，大宗商品价格整体呈现波动，其中油价有所上行但面临压力。

主要观点

1. 监管政策明朗化

• 央行牵头协调一行三会监管政策，强调在去杠杆与流动性稳定之间寻求平衡。
• 监管政策的明确有助于缓解市场对短期冲击的担忧，市场情绪逐步修复。
• 银监会给予银行4-6个月的缓冲期，以避免因监管过急而引发“处置风险的风险”。

2. 海外货币政策动态

• 美国：4月核心CPI下滑，显示通胀路径不确定性，加息预期有所下降，但美联储官员多次提及缩表计划，预计将在2017年末启动，对MBS利率冲击较大，对国债利率影响较小。
• 欧元区：德拉吉强调通胀前景不确定性，维持宽松货币政策。3月工业生产略低于预期，4月PMI有所回落，显示经济面临一定不确定性。
• 英国：维持利率决议不变，工业产出连续3个月环比下降，显示经济支持不足。

3. 汇率走势

• 美元指数小幅回升，人民币汇率维持稳定，CNY与CNH持续趋同，汇差波动较小。
• 中美百日计划尚未实施，市场对人民币兑美元汇率的预期仍以稳定为主。

4. 资金面状况

• 央行通过逆回购和MLF操作缓解流动性紧张，资金面整体有所改善。
• 短端利率有所下行，长端利率小幅上行，R007周五报3.1537%。
• 下周将有2500亿逆回购到期，需关注央行操作对市场流动性的影响。

5. 债券市场情绪

• 上周债市情绪极度悲观，收益率全线走高，尤其是10年期国债收益率接近3.7%。
• 随着监管政策开始明朗，市场情绪有所恢复，收益率小幅回落。
• 国债需求疲弱，但政策性金融债表现较好，具有较高的配置价值。

关键信息

一、宏观经济数据

• 美国：4月CPI季调同比2.2%，核心CPI季调同比1.9%，低于市场预期；零售销售季调环比增长0.4%，同比增速4.5%，延续回落趋势。
• 欧元区：3月工业生产指数季调环比下滑0.1%，4月PMI回落，显示经济下行压力。
• 英国：3月工业产出季调环比下降0.6%，显示经济缺乏上冲动能。

二、债券市场表现

• 上周1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上行7.61bp、21.96bp、17.29bp和9.33bp，10年期国债收益率报3.6525%。
• 国开债和非国开债收益率也普遍上行，其中10年期国债收益率在3.5%以上具备较好的配置价值。

三、大宗商品走势

• 黄金：受通胀数据影响，金价有所回升。
• 原油：OPEC减产超协议目标，但美国石油产量回升对油价形成压力，预计下半年油价将面临下行压力。
• 其他商品：动力煤、焦煤、螺纹钢、铁矿石、铜等价格小幅波动，涨跌互现。

四、监管与货币政策

• 央行强调“缩表”是短期因素，不宜与美联储类比，资产规模预计会重新回升。
• 监管政策明确考虑市场冲击，避免对金融市场造成过大影响。

本周利率债展望

1. 监管政策明朗：央行牵头协调一行三会，有助于稳定市场预期。
2. 经济与通胀数据：预计4月经济数据体现下行压力，可能带动利率债收益率下行。
3. 资金面：央行通过MLF超额续作缓解流动性紧张，资金面整体有所改善。
4. 债市机会：10年期国债收益率在3.5%以上具备较好的配置价值，建议投资者关注交易性机会。

重点关注事件

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• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
  邮箱：mengxj@swsresearch.com
• 研究支持：秦泰（A0230116090006）
  邮箱：qintai@swsresearch.com
• 联系人：秦泰
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