20171127-申万宏源-利率周报_年内扰动因素仍在_债券收益率高位震荡_12页_814kb

文档总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的2017年11月27日利率周报第35期，主要分析了当前国内外的经济金融形势，重点围绕资金面、监管政策、人民币汇率、美欧货币政策分化以及债券市场走势展开，对2018年利率债市场进行了展望。

主要观点

• 债市情绪仍受扰动：2017年四季度，债市收益率维持高位震荡，主要受资金面紧缩、监管政策明确及海外不确定性因素影响。
• 海外货币政策分化：美联储对通胀和薪资增长的判断存在分歧，预计12月仍将加息，但中期路径不确定。欧元区PMI数据向好，但通胀预期仍偏谨慎，尚未结束QE。
• 人民币汇率小幅升值：人民币在岸与离岸汇率均小幅升值，汇差扩大，但整体升值趋势未变，预计年底前人民币兑美元汇率将小幅升至6.4左右。
• 资金面维持紧平衡：央行净投放规模缩减，短期资金利率上行，但已提前投放跨年资金，显示维稳意图。预计年内货币政策将保持稳健中性。
• 2018年利率债走势展望：2018年债市收益率将高位震荡，关注三大风险：制造业投资反弹、监管细则冲击、CPI与PPI引发的通胀预期升温。

关键信息

一、上周回顾

1. 海外综述：

   • 美联储10月会议纪要显示内部对通胀和薪资增长存在分歧，尽管多数与会者支持12月加息，但中期路径存在不确定性。
   • 美国制造业与服务业PMI初值回落，美元指数连续下行。
   • 欧元区制造业与服务业PMI大幅走高，欧央行对通胀仍持谨慎态度，未就QE停止时间达成一致。
   • 英国公布财政预算案，为脱欧预留资金，英镑小幅升值。

2. 人民币汇率：

   • 上周在岸与离岸人民币均小幅升值，汇差扩大。
   • 人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.5810、6.6037和6.5882，较前周分别升值0.7%、0.48%和0.74%。
   • CNY日均交易量小幅下降，CNH表现优于CNY。

3. 资金面：

   • 央行净投放规模缩减至1500亿元，短期资金利率上行。
   • Shibor和质押式回购利率均有所上涨，市场流动性保持紧平衡。
   • 央行提前投放63天逆回购以维稳跨年流动性，显示稳健中性货币政策的延续。

4. 债券市场：

   • 国债收益率曲线小幅上移，10年期国债报收3.9463%。
   • 国开债和非国开债收益率均上行，信用利差走阔。
   • 一级市场利率债发行规模为1033.7亿元，国债需求疲弱，国开债需求旺盛。

二、本周展望

• 债市情绪未明显改善：在监管政策进一步明确和资金面紧缩的背景下，债市收益率预计维持高位震荡，继续上行空间有限。
• 海外因素影响有限：市场已充分预期12月美联储加息，美元指数和美债收益率将小幅震荡，对人民币汇率及中美利差影响不大。
• 资金面维稳：央行已提前投放跨年资金，预计年内资金面将维持紧平衡。
• 基本面偏弱：四季度经济增长边际走弱，11月制造业PMI数据将发布，需关注其对市场情绪的影响。
• 2018年利率债策略：
  • 2018年债市收益率将高位震荡，关注三大风险：制造业投资反弹、监管细则冲击、通胀预期升温。
  • 预计10Y国债收益率波动区间为3.6%-4.2%，若三大风险齐现，则波动区间扩大至3.8%-4.6%。

三、重点关注事件

四、研究团队信息

• 证券分析师：
  • 孟祥娟（A0230511090004）：menqxj@swsresearch.com
  • 秦泰（A0230517080006）：qintai@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 刘宁（A0230117050018）：liuning@swsresearch.com
• 联系人：
  • 刘宁：(8621)23297818×7702，liuning@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：图片链接

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