20171030-申万宏源-2017年11月利率月报_静待资金面和监管预期明朗化对市场情绪的修复_13页_977kb

2017年10月利率市场总结

核心内容概述

2017年10月，中国利率市场整体呈现调整态势，债券收益率全线上升。这一趋势受到资金面、监管政策和经济基本面等多重因素的影响。尽管央行通过逆回购和MLF操作为市场注入流动性，缓解了资金紧张，但市场对资金面和监管政策的不确定性仍导致情绪偏谨慎。同时，经济数据的释放使市场对经济超预期向好的担忧有所缓解，但四季度经济下行压力依然存在，基本面整体偏弱。

主要观点

• 市场情绪脆弱：由于对资金面和监管政策的预期不明朗，市场情绪持续偏弱，收益率波动较大。
• 资金面相对平稳：尽管10月资金面呈现前紧后松的走势，但并未出现大幅收紧，央行维稳意图明显。
• 监管担忧逐步缓解：监管政策的不确定性在10月中下旬引发市场波动，但目前政策框架已较为明朗，市场情绪有望逐步修复。
• 经济基本面下行：四季度及明年经济增速整体向下，GDP名义增速高点已现，收益率下行趋势明确，但短期内仍受制于多重因素。

关键信息

1. 海外经济表现

• 美国：3季度GDP超预期增长，核心通胀维持低位，薪资增速小幅反弹，但整体通胀回升前景堪忧。
• 欧元区：工业生产稳健，制造业PMI维持高位，欧央行宣布缩减购债计划，但态度偏鸽，不排除进一步宽松的可能。
• 英国：3季度GDP增长稳健，通胀高位难下，薪资增速未出现明显加速，经济复苏力度有限。

2. 人民币汇率

• 10月人民币汇率先升后贬，中间价、在岸价和离岸价均小幅波动。
• 离岸人民币日均交易量回升，汇差扩大，但整体表现仍相对稳定。

3. 资金面情况

• 央行通过逆回购和MLF操作净投放7100亿元，缓解流动性压力。
• 10月资金面整体平稳，R001和R1M有所下行，但R007和R014明显上行，显示长端利率压力较大。
• 预计四季度资金面将维持不松不紧格局，后期随着经济下行确认和监管政策出台，流动性边际利好将逐步显现。

4. 债券市场表现

• 一级市场：10月利率债发行量较9月减少，国债、国开债和非国开债发行情况均有所改善。
• 二级市场：10月利率债收益率全线上升，国债和国开债收益率分别上行5.34bp至21.3bp，信用利差也全线上行。

5. 利率债展望

• 债市整体方向未变，但需静待资金面和监管预期明朗化以修复市场情绪。
• 基本面下行趋势将逐渐确立，资金面偏紧但不会持续收紧，预计明年将呈现先平稳后下行的走势。
• 监管政策落地后，市场情绪有望逐步改善，但短期内仍需关注政策解读偏差带来的波动。

本周及11月重点事件

研究团队信息

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  • 孟祥娟 A0230511090004 menqj@swsresearch.com
  • 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com
• 研究支持：刘宁 A0230117050018 liuning@swsresearch.com
• 联系人：秦泰 (8621)23297368 qintai@swsresearch.com

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