深度报告-20220509-太平洋-纺织服饰21年报及22年一季报总结_疫情带来的中长期波动逐渐收敛_短期Q2预计有所反复_19页_1mb

纺织服饰行业2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

纺织服饰行业在2020年疫情冲击后，于2021年下半年至2021年全年表现出较快的恢复性增长。2022年一季度受到疫情反复影响，行业整体增速有所放缓，但部分子行业和企业仍展现出较强的韧性。中长期来看，行业有望回归稳态增长，板块整体盈利能力提升，估值处于历史低位，具备价值重估潜力。

主要观点

• 行业整体恢复：2021年全年行业营收增速为18.63%，净利增速为69.87%，显示疫情后行业强劲复苏。
• 2022Q1受疫情影响：营收增速为11.9%，净利增速为11.0%，受高基数及疫情反复影响，增速有所收窄。
• 中长期趋势向好：疫情带来的基数影响逐步收敛，行业有望回归稳态增长，板块盈利能力提升。
• 短期承压：2022Q2预计受疫情影响较大，但随着疫情好转，下半年消费环境有望改善。
• 估值低位：截至2022年5月4日，板块PE(TTM)为17.4X，处于历史低位，具备价值重估空间。
• 板块分化明显：运动板块表现优于其他子行业，而休闲服饰、女装、男装、家纺等板块受到不同程度影响。

关键信息

一、行业财务表现

• 营收：
  • 2021年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+33.0%、+19.0%、+19.3%、+8.2%。
  • 2022Q1营收增速为+11.9%，环比略有改善。
  • 2021年全年营收对比2020年全年增长31.81pct。
• 净利润：
  • 2021年Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+381.9%、+99.2%、+23.8%、+16.7%。
  • 2022Q1净利增速为+11.0%，较同期下降370.9pct。
  • 2021年全年净利对比2020年全年增长84pct。
• 盈利能力：
  • 毛利率：2021年Q1-Q4分别为23.7%、24.2%、23.8%、25.4%，2022Q1毛利率为25.0%，同比提升1.3pct。
  • 净利率：2021年Q1-Q4分别为6.1%、6.3%、5.8%、1.0%，2022Q1净利率为6.7%，环比提升0.6pct。

二、基金持仓情况

• A股持仓：2022Q1行业重仓股持仓市值为84.97亿元，占比0.35%，较去年同期增加0.15pct，仍处于低配区间。
• 持仓前五：华利集团（21.08亿）、比音勒芬（21.02亿）、星期六（15.13亿）、海澜之家（7.56亿）、富安娜（4.24亿）。
• 加仓前五：海澜之家（+1.31亿）、星期六（+0.41亿）、航民股份（+0.33亿）、比音勒芬（+0.15亿）、富安娜（+0.06亿）。
• 减仓前三：百隆东方、锦泓集团、台华新材。
• 港股持仓：李宁（41.40亿）、安踏体育（15.12亿）、特步国际（10.69亿）为持仓前三。

三、子行业分析

1. 休闲服饰

• 营收：2021年全年+2.0%，2022Q1-7.9%，较同期变动+15.5pct/-37.9pct。
• 净利：2021年全年+157.2%，2022Q1-64.0%，较同期变动+232.8pct/-648.5pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率46.6%（-1.9pct），净利率3.8%（-5.9pct）。
• 存货周转：2021全年158.9天，2022Q1202.0天，较同期上升41.6天。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为-6.7%（-15.0pct）。

2. 运动板块

• 营收：2021年全年+37.6%，2022Q1+30.2%，较同期变动+31.5pct/-18.3pct。
• 净利：2021年全年+47.4%，2022Q1+41.3%，较同期变动+49.0pct/-13.8pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率75.5%（-1.1pct），净利率26.2%（+2.1pct）。
• 存货周转：2021全年97.8天，2022Q1存货周转天数未变。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为28.0%（-6.7pct）。

3. 纺织制造

• 营收：2021年+24.1%，2022Q1+14.1%，较同期变动+30.2pct/-14.3pct。
• 净利：2021年+105.5%，2022Q1+22.8%，较同期变动-7.5pct/-76.3pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率17.1%（-1.1pct），净利率6.6%（-0.04pct）。
• 存货周转：2021全年108.0天，2022Q1124.2天，较同期变动+5.2天。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为3.4%（-0.06pct）。

4. 女装

• 营收：2021年全年+14.5%，2022Q1-4.3%，较同期变动+9.7pct/-57.6pct。
• 净利：2021年全年+109.4%，2022Q1-48.2%，较同期变动+158.5pct/-69.3pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率63.6%（-0.7pct），净利率6.7%（-5.0pct）。
• 存货周转：2021全年231.6天，2022Q1254.2天，较同期变动+18.0天。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为15.2%（-1.2pct）。

5. 男装

• 营收：2021年全年+11.2%，2022Q1-5.2%，较同期变动+26.4pct/-47.1pct。
• 净利：2021年全年+23.6%，2022Q1-28.9%，较同期变动+63.3pct/-234.8pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率45.9%（+1.8pct），净利率10.4%（-3.4pct）。
• 存货周转：2021全年223.9天，2022Q1244.4天，较同期变动+43.8天。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为15.3%（-4.9pct）。

6. 家纺

• 营收：2021年全年+16.6%，2022Q1+3.5%，较同期变动+18.2pct/-37.4pct。
• 净利：2021年全年+4.8%，2022Q1-12.5%，较同期变动+7.1pct/-89.6pct。
• 盈利能力：2022Q1毛利率42.7%（-1.1pct），净利率10.4%（-1.9pct）。
• 存货周转：2021全年150.4天，2022Q1182.4天，较同期变动+1.7天。
• 现金流：2022Q1现金流净额/营收为1.0%（+4.8pct）。

推荐关注

• 品牌端：安踏体育、李宁、特步国际、比音勒芬。
• 制造端：浙江自然、华利集团、伟星股份、台华新材、盛泰集团。
• 低估值稳增长：罗莱生活、富安娜、水星家纺。

风险提示

• 人民币升值风险。
• 终端需求疲软。
• 行业调整不达预期。
• 行业及公司净利率下滑风险。
• 现金流压力风险。
• 国际政治多变导致原材料成本上涨。

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。