20220509-天风证券-万达电影-002739.SZ-疫情反复延缓恢复进展_影院市占率持续提升_9页_372kb

万达电影（002739）总结

核心内容

万达电影在2021年和2022年Q1期间，面对疫情反复带来的挑战，仍保持了业务的稳步恢复与增长。公司作为行业龙头，院线业务恢复程度优于行业平均水平，市占率持续提升。尽管2022年Q1因疫情导致营收和利润同比大幅下降，但公司积极调整策略，推进轻资产模式，加强影院布局，并在影视内容和广告传媒等领域保持良好发展态势。

主要观点

• 2021年业绩恢复显著：公司全年实现营收124.90亿元，同比增长98.40%；归母净利润1.06亿元，虽较2020年亏损有所改善，但扣非归母净利润仍为0.13亿元。
• 2022年Q1承压：由于疫情多点爆发，公司营收同比减少16.01%，归母净利润同比减少91.42%，短期业绩面临较大压力。
• 院线业务优势明显：公司院线业务市占率稳步提升至15.3%，连续13年保持票房、观影人次和市场占有率第一。
• 轻资产模式加速推进：公司计划2022年新建40-50家自营影院，并新开业50-60家轻资产影院，以提升整体规模和运营效率。
• 影视内容储备丰富：2022年公司参投电影《奇迹：笨小孩》已上映，储备影片涵盖合家欢、主旋律、科幻、情感青春和亲子动画等多个类型，具备较强的市场潜力。
• 境外业务逐步恢复：澳洲院线2021年亏损幅度收窄，2022年Q1票房和观影人次同比增长显著，预计全年将加速恢复。
• 广告与传媒业务创新：公司通过与中粮、一汽等集团合作，拓展广告业务，提升融合营销能力。
• 投资建议：尽管短期受疫情影响，但优质电影龙头的中长期逻辑未变，预计2022-2024年归母净利润分别为2.37亿、11.90亿和16.27亿元，对应PE分别为20.6x、15.0x，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、电影票房不及预期、影视项目推进延迟、现金流风险及业绩承诺风险。

关键信息

财务表现

• 2021年：
  • 营收：124.90亿元，同比增长98.40%
  • 归母净利润：1.06亿元
  • 扣非归母净利润：0.13亿元
  • 毛利率：27.20%
• 2022年Q1：
  • 营收：34.61亿元，同比减少16.01%
  • 归母净利润：0.45亿元，同比减少91.42%
  • 扣非归母净利润：0.20亿元，同比减少96.13%
  • 毛利率：25.69%，同比下降10.91%

院线业务

• 全年累计市场占有率：15.30%
• 自营影院：699家，6,063块银幕
• 轻资产影院：91家，687块银幕
• 高端影院：IMAX 385块，杜比影院46家，PRIME影院133家
• 澳洲院线：56家，493块银幕

影视内容

• 2021年主控电影：《唐人街探案3》《误杀2》等，其中《唐人街探案3》票房达45.2亿元
• 2022年参投电影：《奇迹：笨小孩》（春节档上映）
• 储备影片：
  • 合家欢：《哥，你好》
  • 主旋律：《你是我的春天》《维和防暴队》
  • 科幻：《外太空的莫扎特》《鬼吹灯天星术》
  • 情感青春：《想见你》
  • 悬疑剧情：《寻她》
  • 亲子动画：《海底小纵队2》

投资与经营计划

• 2022年计划新建40-50家自营影院，新开业50-60家轻资产影院
• 推进轻资产模式，优化非万影院项目发展策略
• 与重点客户合作，提升广告与传媒业务盈利能力

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：2.37亿/11.90亿/16.27亿元
• 2023-2024年PE：20.6x/15.0x
• 维持“买入”评级

风险提示

• 疫情影响电影市场恢复进度
• 电影项目票房不及预期
• 影视项目推进延迟
• 经营业绩波动带来现金流风险
• 公司可能无法完成业绩承诺

估值与财务比率

结论

万达电影在疫情反复的背景下，凭借其行业龙头地位和优质内容储备，保持了院线业务的稳定增长与市占率提升。尽管2022年Q1业绩承压，但公司积极调整经营策略，推进轻资产模式，加速影院布局，并在影视内容和广告传媒领域持续发力。预计公司未来三年业绩将逐步改善，归母净利润有望稳步提升，因此维持“买入”评级。然而，疫情恢复不及预期、电影票房表现不佳等风险仍需关注。