20220323-国盛证券-纺织服饰_关注中长期运动鞋服投资机会_10页_1mb

纺织服饰行业总结

核心内容

纺织服饰行业，尤其是运动鞋服领域，长期具备高成长性。尽管短期受疫情反复及市场波动影响，但中长期增长趋势明确，市场需求持续分化，国产品牌竞争力提升，供应链优化加速，头部制造商及品牌商表现突出。

主要观点

1. 运动鞋服赛道中长期前景良好

• 短期波动：2022年1-2月国内运动品牌流水增长显著，但随着高基数到来及疫情反复，预计Q2增速将有所放缓。
• 中长期增长：2015-2019年国内运动鞋服市场规模年复合增长率（CAGR）达13%，未来预计保持双位数增长，2021年市场规模约3500亿元人民币。
• 细分市场崛起：女性运动、儿童运动、冰雪、瑜伽、跑步等细分领域需求增长迅速，带来新的投资机会。

2. 国产品牌崛起趋势明显

• 品牌力提升：消费者对国产品牌的关注度从2016年的45%上升至2021年的75%，国牌市占率有望持续提升。
• 产品力增强：李宁、安踏、特步等品牌通过技术升级、产品创新、多品类布局等方式增强竞争力。
• 具体表现：
  • 李宁：2021年收入/业绩增长56%/136%，1-2月流水增长30%+
  • 安踏体育：2021年营收/业绩增长39%/50%，1-2月流水增长约20%，预计2022年全年稳健增长
  • 特步国际：2021年营收/业绩增长23%/77%，预计2022Q1流水快速增长

3. 制造商受益于行业集中化趋势

• 供应链优化：品牌商逐步精简供应商，头部制造商凭借稳定供应链获得客户信任，增强合作黏性。
• 行业集中化：Nike、Puma等国际品牌供应商数量减少，中国头部制造商如申洲国际、华利集团市场份额提升。
• 具体表现：
  • 申洲国际：2021年业绩下滑30%+，但中长期供应链竞争力增强，预计2022年业绩快速增长
  • 华利集团：2021年业绩增长47%，客户资源优质，产能持续放量，预计保持快速增长

关键信息

投资建议

• 推荐品牌商：李宁、安踏体育、特步国际，当前价对应2022年PE分别为30倍、25倍、22倍
• 关注制造商：申洲国际、华利集团，当前价对应2022年PE分别为24倍、26倍
• 关注零售商：滔搏，当前价对应2022年PE为12倍

风险提示

• 新冠疫情影响超预期
• 终端消费低迷风险
• 门店扩张不及预期
• 新业务开展不顺利

行业趋势与展望

• 短期波动：2022年Q2流水增速可能承压，但冬奥会及局部疫情缓解将提供支撑
• 中长期看多：运动鞋服市场增速快、格局佳，国产品牌与制造商核心竞争力持续增强，有望带动估值中枢上行
• 行业集中化：资源向头部企业集中，供应链稳定性成为关键竞争优势

估值与投资建议

• 运动鞋服板块重点公司（安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际）过去几年估值中枢上行，2022年受市场波动影响估值有所下行，但长期仍具吸引力
• 重点公司PE变化趋势显示估值处于合理区间，具备成长性与稳定性双重优势

重点标的简表