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PMI 触底反弹释放了怎样的信号？总结

核心内容

2021年11月，中国制造业PMI为 50.1%，较10月超季节性提升 0.9个百分点，显示出制造业在经历9、10月的拉闸限电冲击后，迎来“喘息”机会，生产端和需求端均有所改善。然而，整体仍低于荣枯线，表明国内经济仍面临下行压力。

主要观点

制造业PMI超季节性改善

• 生产端：受益于原材料价格下行和限电力度减缓，生产指数显著改善，成为拉动PMI回升的主要动力。
• 原材料库存：同样出现明显改善，反映企业对原材料采购的优化和成本控制。
• 新订单：国内和出口订单均有所回升，尤其是出口订单超季节性改善至 48.5%，主要由于圣诞用品出口需求旺盛。
• 企业类型差异：中型企业改善幅度最大，小型企业则受益于新出口订单的提升，但整体PMI仍低于荣枯线。

非制造业表现分化

• 服务业：PMI较10月回落 0.5个百分点 至 51.1%，明显低于季节性水平，主要受制于年末疫情反复。
• 建筑业：PMI回升 2.2个百分点 至 59.1%，受益于专项债发行提速和新订单增加，但业务活动预期有所下降，可能与房企预售资金监管收紧有关。

关键信息

• 限电影响减弱：11月北方省份疫情导致供货商配送时间恶化，但整体限电压力减缓，原材料价格回落明显。
• 出口订单改善：11月新出口订单PMI达 48.5%，港口反馈显示圣诞货品出口旺盛，预计外贸集装箱出口将好于10月。
• 专项债发行提速：10月底财政部明确要求2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕，推动建筑业新订单指数回升。
• 企业类型差异：大型企业PMI为 51.7%，中型企业为 54.8%，小型企业为 48.8%，中型企业改善幅度最大，小型企业则受益于出口需求。

风险提示

• 疫情扩散超预期：局部疫情反复可能继续抑制服务业和部分制造业的复苏。
• 政策变化超预期：若政策方向出现重大调整，可能对市场预期和实际表现产生影响。

对四季度经济的展望

1. 制造业投资：有望进一步改善，尤其是出口导向型行业及下游涨价行业。
2. 地产投资：受监管影响，新开工和施工仍不乐观。
3. 基建投资：有望受益于专项债发行加速，实现企稳回升。

附：相关研究

1. 《宏观周报20211127：南非新变种毒株的由来、发酵与市场影响》
2. 《宏观周报20211126：美联储加快taper是否意味着提早加息？》
3. 《宏观周报20211125：美国库存重建对2022年中国出口的影响有多大？》
4. 《宏观周报20211123：“与病毒共存”下的市场表现：新加坡模式探讨》
5. 《宏观周报20211122：政策全面转向的信号出现了吗？》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘 5% 以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘 5% 以上。

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