20230517-中国银河-2023年5月月中报告_海外步入加息周期末期_国内关注复苏可持续性_25页_2mb

报告摘要

核心观点

海外步入加息周期末期，国内复苏可持续性存疑，债券市场具配置价值，风险偏好难好转。

大类资产表现

• 债券 > 股市 > 商品
• 美债利率略降，黄金调整，原油、布油大幅下跌63%
• A股普跌，港股表现低迷

国际市场动态

• 银行危机持续，加息进程受阻
• 美国CPI超预期下行，市场预期9月开启降息(482%概率)
• 全球央行同步行动，欧英跟进加息，部分经济暂停加息

国内经济动态

• PMI全面回落至荣枯线下，制造业修复已完成
• 社融不及预期，居民融资需求收缩，企业中长期贷款支撑社融
• 消费恢复缓慢，服务行业修复明显
• 投资增速放缓，基建较韧性，房地产待修复
• CPI下行至0.1%，通胀低于预期

政策研判与动态

• 中央政治局会议：强调扩大需求，保障房地产健康发展
• 优化地产政策，30+城市调整限购/首付/贷款政策
• 新能源汽车、充电桩、通用人工智能等方向获政策支持

债券市场

• 利率震荡下行，长端下行明显
• 信用债收益率普遍下行，短久期利率利差扩大
• 地方债发行加速，专项债集中投向基建与民生领域

风险提示

• 银行风波超预期发酵
• 海外衰退的供应链与金融风险
• 地缘政治摩擦冲击全球经济恢复