美联储加息末期大类资产运行规律_这次不一样__29页_3mb

美联储加息末期大类资产运行规律分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年美联储加息周期末期的经济和大类资产运行规律。通过历史数据和模型预测，指出美国经济进入扩张晚期，但衰退概率较低。同时，对美债、美股、美元指数、黄金、原油及住宅价格等资产在加息末期的表现进行了详细分析。

主要观点

1. 美国经济步入扩张晚期

   • 美国经济在2018M10以来表现稳健，失业率低于4%，但增速放缓迹象明显。
   • OECD综合领先指标、制造业PMI、零售业表现等均显示经济动能减弱。
   • 利率倒挂现象接近，经济政策不确定性指数飙升，但银行系统相对健康，衰退风险较低。

2. 加息末期界定与经济规律特征

   • 历史数据显示，加息周期通常呈现“驼峰”形态，即前期上升，后期下降。
   • 加息末期的经济特征包括：经济增速放缓、通胀维持高位或继续上升、失业率回落。

3. 大类资产价格运行规律

   • 美债收益率：加息末期前半段上升，后半段下降，预计2019年10年期美债收益率中枢在2.6%-2.8%之间。
   • 美股：加息末期前半段涨跌不一，后半段随着利率下行，美股通常上涨。
   • 美元指数：加息末期前半段走势不确定，后半段往往上涨。
   • 黄金价格：加息末期不是黄金投资的好时机，黄金价格通常与美元指数呈反比。
   • 原油价格：通常先跌后涨，受OPEC+减产和需求支撑。
   • 住宅价格：加息末期后半段可能面临快速下滑。

关键信息

美联储加息周期末期分析

• 历史加息周期：1973.3-1974.7、1978.12-1980.4、1980.7-1981.6、1984.3-1984.8、1987.12-1991.3、1994.9-1995.12、1999.12-2001.11、2004.5-2009.6、2018.9-至今。
• 加息周期结束信号：通胀预期下降、长端利率进入下行轨道，美联储通常会暂停加息。

经济衰退预测模型

• 单变量模型：OECD综合领先指标和制造业PMI预测经济衰退准确率较高，标普500指数预测效果不佳。
• 双变量模型：LEAD与SPREAD、PMI与SPREAD、SP与SPREAD等组合模型预测准确率更高。
• 预测结果：2019年经济衰退概率较低，分别为27.09%（3个月后）、14.07%（6个月后）、20.31%（9个月后）、22.65%（12个月后）。

美联储货币政策与缩表

• 缩表计划：预计2019年底结束缩表，资产规模将降至约3.6万亿美元。
• 影响分析：缩表对经济冲击较小，因为美联储提前沟通并逐步进行，市场有准备时间。
• 流动性影响：商业银行超额准备金规模将缩小，但美联储承诺保障流动性。

2019年大类资产展望

• 美债：10年期收益率中枢预计在2.6%-2.8%之间，受美联储暂停加息和全球经济放缓影响。
• 美股：可能在高位盘整，但经济下行趋势可能引发回调。
• 美元指数：受美强欧弱基本面支撑，不会明显走弱。
• 黄金：最佳投资时机尚未到来，仅有波段机会。
• 原油：需求稳定，OPEC+减产支撑价格回升至70美元/桶。
• 住宅价格：可能面临调整压力，特别是在加息末期后半段。

风险提示

• 中美贸易谈判不及预期可能对经济产生负面影响。

相关报告与数据支持

• 相关报告：《以史为鉴，配置哪些资产？——美国加息周期下资产价格运行规律探析》
• 报告撰写人：孙付
• 数据支持人：瞿黔超
• 数据来源：WIND、美联储、OECD、NBER等。

图表目录（部分）

• 图1：OECD综合领先指标领先经济活动6到9个月
• 图2：OECD综合领先指标变化
• 图3：美国制造业PMI走势
• 图4：2018M12零售业大幅逊于预期
• 图5：美国消费者信心指数下滑明显
• 图6：美国投资者信心指数下滑同样明显
• 图7：利率倒挂是经济衰退的先行指标
• 图8：2019M1美国经济政策不确定性指数飙升至历史高点
• 图9-13：Probit模型预测经济衰退情况
• 图14-18：四大央行资产规模、占GDP比重及美联储资产负债结构
• 图19-37：美债、美股、美元指数、黄金、原油及住宅价格走势

表格目录（部分）

• 表1：单变量Probit模型拟合度指标和z统计量
• 表2：双变量Probit模型拟合度指标和z统计量
• 表3：主要央行各阶段政策操作
• 表4：1970年以来美国加息周期末期主要大类资产表现
• 表5：经济衰退前1年主要大类资产表现
• 表6：经济衰退前6个月主要大类资产表现
• 表7：经济衰退前3个月主要大类资产表现
• 表8：美国长端利率中枢预测

结论

2019年美国经济衰退概率较低，加息周期已进入末期。大类资产表现将受到美联储政策、全球经济状况和市场情绪的共同影响，预计美债收益率将保持低位，美股可能高位盘整，美元指数维持强势，黄金和原油走势分化，住宅价格可能面临调整。整体来看，投资者应关注政策变化和经济数据，合理配置资产。