2023年7月月中报告：美加息预期波动，国内政策博弈加强-20230717-银河证券-23页_1mb

2023年7月月中报告总结

核心内容

本报告分析了2023年6月16日至7月15日期间，国际与国内市场动态、大类资产表现及中国债市情况。整体来看，全球货币政策预期波动，中国稳增长政策逐步发力，市场对经济复苏的期待与实际表现存在差距。

主要观点

• 全球货币政策预期波动：美联储加息预期有所回落，但短期内仍可能继续加息。非农数据不及预期使市场加息预期降温，但核心CPI仍保持高位，暗示未来可能仍需加息。
• 国内经济数据：6月经济整体景气度小幅回升，但内需和外需仍面临下行压力。制造业和基建投资小幅回升，但房地产投资疲软，居民消费和出口表现不及预期。
• 政策调整：LPR下调释放稳增长信号，消费与房地产政策逐步发力，多地推出促消费措施，房地产金融政策延长，支持市场信心。
• 大类资产表现：商品表现最佳，股市分化，债市整体表现一般，美元指数波动较大，非美货币多数升值，原油、布油领涨。
• 中国债市：资金利率小幅波动，国债收益率曲线基本持平，信用债收益率多数下行，但利差波动上行。

关键信息

一、大类资产表现

• 商品 > 股市 > 债券：本月商品表现最佳，股市分化，债市整体表现一般。
• 美元指数与美债利率波动：美元指数下跌破100，非美货币多数升值，美债利率先升后降。
• 大宗商品：原油、布油领涨，黑色系上涨，金属分化，贵金属白银涨幅靠前，黄金继续下行。
• 权益市场：印度股指领涨，美股本月上涨收窄，A股多数下跌，港股表现低迷。
• 人民币汇率：小幅升值，较6月中旬汇率下行300个基点至7.13。

二、国际、国内市场动态

（一）美联储及各央行动态

• 美联储加息预期波动：6月CPI超预期下行，但核心CPI仍高，市场预期7月将加息25BP，年内不降息，最早可能在2024年3月降息。
• 全球央行动向：
  • 中国LPR下调10BP，释放稳增长信号。
  • 英国、挪威加息50BP，巴西、加拿大维持原利率。
  • 部分经济体如墨西哥、澳洲暂停加息。

（二）国内经济、金融数据

• PMI数据：制造业PMI略回升但仍低于荣枯线，非制造业PMI继续回落但仍在扩张区间。
• 社融数据：社融超出预期，居民和企业融资需求回升，但政府部门融资转弱。
• 投资与消费：GDP增速继续回升，但内需和外需仍面临下行压力。消费数据修复放缓，出口连续两月负增长。
• 进出口贸易：进出口均超预期下行，贸易顺差小幅扩张，主要出口国家跌幅扩大。
• 通胀数据：CPI同比持平，PPI同比继续下降，食品价格上行，非食品价格下行，PPI分项普跌，仅部分行业持平。

三、政策动向

1. LPR下调释放稳增长信号

• 1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10BP，为2022年8月以来首次调整。
• 释放政策稳增长信号，后续可能继续出台更多支持政策。

2. 国常会推动经济回升

• 首次提及促进家居消费，推动政策组合拳，增强消费动能。
• 通过多项政策支持科技型企业融资、打击非法集资、促进居民消费等。

3. 汽车消费政策

• 新能源汽车购置税减免政策延续，部分省份推出消费券促进汽车消费。
• 多地举办暑期文化和旅游消费季，发放消费券，刺激消费。

4. 房地产政策

• 房地产“金融16条”政策延长至2024年底，缓解房企资金压力。
• 多地房贷利率下调，支持住房销售和改善型住房需求。
• 房地产政策以“稳”为主，局部调控仍为基调，未来可能进一步释放政策信号。

四、中国债市月度概览

• 资金利率：7天逆回购加权利率波动较大，月度均值上行24BP。
• 国债收益率：基本持平，10Y国债利率维持在2.64%。
• 信用债：多数收益率下行，但信用利差整体上行。
• 政策影响：央行强调稳健货币政策，支持扩大内需，稳增长政策对债市形成支撑。

风险提示

• 海外通胀下行不及预期。
• 海外经济波动超预期。
• 地缘政治风险。

图表说明（部分）

• 图1：大类资产、利率汇率、权益市场表现。
• 图2：美债收益率上行，美元波动走弱。
• 图3：中美利差倒挂加深。
• 图4：美国通胀预期曲线。
• 图5：政策利率、美债利率及市场预期。
• 图6：6月制造业PMI回升。
• 图7：非制造业PMI回落但仍在扩张区间。
• 图8：社融-M2剪刀差略扩。
• 图9：社融超预期，政府部门融资转弱。
• 图10：进出口当月同比增速。
• 图11：进出口累计同比。
• 图12：中国外贸当月表现。
• 图13：对主要国家（地区）出口同比表现。
• 图14：6月出口产品金额同比增速。
• 图15：6月进口产品金额同比增速。
• 图16：6月经济数据表现。
• 图17：社融结构。
• 图18：CPI当月同比增速。
• 图19：PPI当月同比增速。
• 图20：CPI分类别同比涨幅。
• 图21：CPI主要细分项环比涨幅。
• 图22：PPI主要分项环比增速。
• 图23：市场利率和政策利率。
• 图24：银行间回购加权利率。
• 图25：理财产品收益率。
• 图26：国债收益率曲线。
• 图27：中长债利率。

数据与政策影响

• LPR下调：释放政策稳增长信号，后续可能继续下调政策利率。
• 消费政策：多地推出消费券，刺激消费复苏。
• 房地产政策：金融支持政策延长，房贷利率下调，提振市场信心。
• 经济修复：经济在疫情后快速修复，但内生增长动力不足，需持续关注政策效果和海外环境变化。

结论

整体来看，全球货币政策预期波动，中国稳增长政策逐步发力，但经济复苏仍需时间。国内大类资产表现分化，债市延续弱势震荡，商品和股市表现较好，但需关注通胀和海外经济波动对市场的影响。