2023年5月月中报告：海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性-20230517-银河证券-25页_2mb

海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性 ——2023年5月月中报告总结

核心观点

• 报告统计时间区间为：2023年4月16日至2023年5月15日。
• 大类资产表现：债券 > 股市 > 商品。
• 美元指数小幅上行，美债收益率略下行，全球债券市场表现较好。
• 股市分化，大宗商品表现不佳，除天然气上涨外，其余均下跌。
• 市场预期降息可能性抬升，但美联储尚未明确降息时间。

国际、国内市场动态

（一）美联储及各央行：美暗示停止加息，全球加息周期尾声

1. 美联储5月如期加息25BP，但暗示加息结束。
2. 美国4月CPI超预期下行，或为美联储停止加息提供依据。
3. 全球央行政策趋势：欧、英跟随美联储加息25BP，部分经济体已暂停加息。

（二）国内经济、金融数据：4月经济整体景气度回落，关注国内复苏可持续性

1. PMI全面回落，制造业跌至荣枯线以下，非制造业仍在扩张区间。
2. 社融不及预期，居民融资需求脉冲回落，社融-M2剪刀差略收敛。
3. 进出口贸易：出口仍超预期，进口大幅走负，贸易顺差扩张。
4. 投资、消费：经济修复略放缓，基建相对存韧性，房地产投资仍待改善。
5. 通胀：CPI大幅下行，PPI下降，显示国内通胀低于预期。

政策：政治局会议强调扩需求，各地政策继续支持消费、房地产

1. 中央政治局会议：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键，强调实体经济支撑作用，延续“房住不炒”政策，推动房地产新模式。
2. 国常会：加快先进制造业集群发展，部署充电基础设施，支持新能源汽车下乡。
3. 消费支持政策：政策发力消费活动，消费持续恢复发展态势。
4. 房地产支持政策：宽松政策优化支持房地产，多地购房需求稳中有升。

市场研判

国际市场

• 全球处于加息周期末期，利率高位抑制经济，经济走向衰退概率增加。
• 债券市场具备明显配置价值，风险偏好在降息周期明确开启前仍难好转。
• 美债利率在债务上限问题下波动，黄金调整为投资机会。

国内市场

• 国内经济由疫情后快速修复向常态回归，内生动力仍不足，复苏可持续性面临挑战。
• 后续货币政策将维持相对宽松格局，债市仍有支撑。

风险提示

• 银行业风波持续发酵超预期。
• 海外衰退风险。
• 地缘政治风险。

中国债市月度概览（2023/4/16-2023/5/15）

1. 债市利率震荡下行，资金利率下行明显，国债收益率曲线下移。
2. 融资情况：整体融资规模回落，中长期贷款同比多增规模较上月回落。
3. 地方债：表现相对平稳。

图表目录

• 图1：大类资产、利率汇率、权益市场表现
• 图2：美债收益率回落，美元波动走弱
• 图3：中美利差扩大
• 图4：美国通胀预期曲线
• 图5：政策利率、美债利率及市场预期
• 图6：4月制造业PMI回落至略低于荣枯线
• 图7：非制造业PMI高位回落但保持扩张区间
• 图8：社融-M2剪刀差继续小幅收敛
• 图9：社融不及预期，居民部门需求回落
• 图10：进出口当月同比增速
• 图11：4月进口产品金额同比增速
• 图12：中国外贸当月表现
• 图13：对主要国家（地区）出口同比表现
• 图14：4月出口产品金额同比增速
• 图15：4月进口产品金额同比增速
• 图16：工业增加值回升至5.6%
• 图17：消费服务继续回升但略不及预期
• 图18：CPI当月同比增速
• 图19：PPI当月同比增速
• 图20：CPI分类别同比涨幅
• 图21：CPI主要细分项环比涨幅
• 图22：PPI主要分项环比增速

分析师信息

• 分析师：刘丹

  • 电话：010-80927620
  • 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn
  • 登记编码：S0130513050003

• 研究助理：周欣洋

  • 电话：010-80927726
  • 邮箱：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn

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