美联储加息末期大类资产运行规律：这次不一样？-20190225-浙商证券-29页_3mb

美联储加息末期大类资产运行规律分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了美联储加息周期末期的大类资产表现规律，并对2019年美国经济及主要资产走势进行了展望。报告指出，尽管美国经济步入扩张晚期，但2019年衰退概率较小。美联储加息周期的末期通常表现为经济增速放缓、通胀维持高位或继续上升、失业率回落等特征。同时，报告还探讨了加息末期对美债、美股、美元指数、黄金和原油等资产的影响，并结合历史数据和模型预测，为2019年资产配置提供了参考。

主要观点

1. 美国经济步入扩张晚期

• 美国经济仍处于较为景气的区间，GDP增速高于长期趋势。
• 但扩张晚期迹象明显，如OECD综合领先指标下降、制造业PMI下滑、零售业销售额下降、消费者和投资者信心指数下滑、利率倒挂等。
• 美联储政策利率接近中性利率区间，且经济政策不确定性指数飙升至历史高位。

2. 加息周期末期的界定及特征

• 美联储过去48年经历了9轮加息周期，通常呈现“驼峰”形状，即前期经济增速上升，后期放缓。
• 加息末期经济特征包括：经济增速放缓、通胀上升或维持高位、失业率回落。
• 加息末期通常分为前半段（利率上升）和后半段（利率下降）。

3. 美联储加息末期大类资产运行规律

• 美债：长端利率先升后落，加息末期后半段收益率下行，美债价格上升。
• 美股：加息末期前半段表现无固定规律，后半段随着利率下降，美股通常上涨。
• 美元指数：加息末期前半段走势无固定规律，后半段通常走强。
• 黄金：加息末期不是黄金的较好投资时机，黄金价格与美元指数呈反向关系。
• 原油：加息末期初期价格可能下跌，后期因需求支撑或回升。
• 住宅价格：加息末期后半段住宅价格开始下滑。

关键信息

1. 2019年大类资产展望

• 美债收益率中枢：预计在2.6%-2.8%之间，受美联储暂停加息和全球对安全资产需求增加影响。
• 美股表现：在高位盘整，但若经济下行趋势明显，可能面临回调。
• 美元指数：受美联储货币政策转向预期影响，短期可能承压，但美强欧弱的经济基本面仍支撑其相对强势。
• 黄金投资时机：最佳投资时机尚未到来，2019年仅有波段机会。
• 原油价格：预计布伦特原油价格回升至70美元/桶上下，因OPEC+减产协议和需求支撑。
• 住宅价格：可能面临一轮向下调整。

2. 经济衰退预测模型

• 使用单变量和双变量Probit模型预测经济衰退概率。
• 单变量模型：OECD综合领先指标和期限利差对预测经济衰退具有较高准确性。
• 双变量模型：结合OECD综合领先指标和期限利差预测1个月后和3个月后的衰退概率；结合制造业PMI和期限利差预测6个月后；结合标普500指数和期限利差预测9个月后。
• 预测结果表明，2019年经济衰退概率较低，分别为27.09%、14.07%、20.31%和22.65%。

重要结论

• 美联储加息末期大类资产表现具有一定的规律性，但需结合具体周期和市场环境。
• 2019年美国经济衰退风险较小，但需持续关注经济数据和政策变化。
• 美元指数在加息末期后半段通常保持强势，但受美联储货币政策转向预期影响，短期可能承压。
• 黄金和原油价格在加息末期表现不一，黄金不是最佳投资时机，原油则可能因减产和需求支撑而回升。
• 住宅价格在加息末期后半段可能面临调整压力。

风险提示

• 中美贸易谈判不及预期可能对全球经济和资产表现产生负面影响。

相关报告与数据支持

• 报告名称：《以史为鉴，配置哪些资产？——美国加息周期下资产价格运行规律探析》
• 撰写人：孙付
• 数据支持人：瞿黔超
• 联系方式：
  • 孙付：021-64718888-1308，sunfu@stocke.com.cn
  • 瞿黔超：021-80106023，quqianchao@stocke.com.cn

图表目录（摘要）

• 图1：OECD综合领先指标领先经济活动6到9个月
• 图2：OECD综合领先指标变化
• 图3：美国制造业PMI走势
• 图4：2018M12零售业大幅逊于预期
• 图5：美国消费者信心指数下滑明显
• 图6：美国投资者信心指数下滑同样明显
• 图7：利率倒挂是经济衰退的先行指标
• 图8：2019M1美国经济政策不确定性指数飙升至历史高点
• 图9-13：双变量和单变量Probit模型预测经济衰退情况
• 图14-18：四大央行资产规模与结构、美联储缩表影响
• 图19-37：美国加息周期末期各资产走势
• 图38-48：美元指数走势与加息周期相关性
• 图49-57：黄金价格走势与美元指数反向关系
• 图58-63：原油价格走势与加息周期关系
• 图67-69：原油需求与运输指数变化
• 图70-73：美国住宅价格走势与加息周期关系

表格目录（摘要）

• 表1：单变量Probit模型拟合程度指标和z统计量
• 表2：双变量Probit模型拟合程度指标和z统计量
• 表3：危机以来主要央行各阶段政策操作
• 表4：1970年以来美国加息周期末期主要大类资产表现
• 表5：经济衰退前1年到经济衰退主要大类资产表现
• 表6：经济衰退前6个月到经济衰退主要大类资产表现
• 表7：经济衰退前3个月到经济衰退主要大类资产表现
• 表8：美国长端利率中枢预测

历史数据与模型预测

• 美债收益率经验法则：bond_t = 0.95804 * bond_{t-1} + 0.039585 * outputgap_t + 0.057839 * inflationgap_t + ε_t
• 美债收益率预测：2019年美债收益率中枢预计在2.6%-2.8%之间，具体取决于经济走势和产出缺口变化。

总结

本报告基于历史数据和模型分析，揭示了美联储加息末期大类资产的表现规律，并对2019年经济和资产市场进行了展望。核心观点包括：美国经济步入扩张晚期，但衰退概率较低；加息末期资产表现具有一定的周期性特征；2019年美债收益率中枢预计保持在2.6%-2.8%；美股可能高位盘整或回调；美元指数短期承压但中长期仍保持强势；黄金和原油价格波动较大；住宅价格可能面临调整。