20140316-长城证券-和邦生物-603077.SH-老业务触底反弹_新项目值得期待_13页_1mb

和邦股份（603077）调研报告总结

核心内容概述

本报告为和邦股份（603077）2014年3月的公司调研报告，主要分析公司当前市场表现、盈利预测、核心业务进展及未来发展前景。报告指出，公司具备丰富的资源储备与完善的产业链布局，尤其在草甘膦、双甘膦、蛋氨酸和纯碱等业务领域表现突出，未来有望通过新项目投产进一步提升盈利水平。分析师维持“推荐”投资评级，认为公司具备成本与环保双重优势，有望充分受益行业景气周期。

主要观点

1. 公司估值与盈利预测

• 当前股价为13.93元，对应2013年PE为94.9倍，2014年PE为14.4倍，2015年PE为13.0倍。
• 按照未摊薄股本，预计2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.97元和1.07元。
• 2014年营业收入预计增长219%，净利润增长559%，未来三年盈利增长稳定。

2. 蛋氨酸项目启动，替代进口并提升盈利

• 公司于2014年3月与日本、欧洲相关公司签订合同，引进蛋氨酸全套技术及专有设备。
• 设计产能为10万吨/年（一期5万吨/年），主要应用于医药和饲料领域。
• 公司自产氢氰酸为蛋氨酸的重要原料，工艺打通后天然气产业链延伸，盈利能力显著提升。

3. 草甘膦与双甘膦行业景气持续

• 国内草甘膦市场因环保趋严及春耕需求增长，价格持续上涨。
• 公司拥有9万吨双甘膦产能，后续将新增5万吨草甘膦产能，打通IDAN法全产业链。
• IDAN工艺相比甘氨酸法具有更低的污染和成本优势，公司将受益于行业景气周期。

4. 纯碱复苏与玻璃项目贡献业绩

• 纯碱（重质碱）自2013年三季度以来价格上涨25%，预计在政策推动下进一步反弹。
• 纯碱价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚约0.18元。
• 公司武骏玻璃项目预计二季度投产，利用低成本石英砂和燃料，将有效提升业绩。

5. 资源优势与循环经济布局

• 公司拥有天然气、磷矿、盐卤、硅石矿等多项资源，且具备低成本的电力与燃料供应。
• 通过联碱业务重组，公司循环经济产业链更加完善，实现物料循环，降低生产成本。

关键信息

资源与成本优势

• 天然气：西南地区富产，成本低，公司本部约2元/立方，提价影响小。
• 磷矿：资源储量3,174万吨，平均品位31%以上。
• 盐资源：2亿吨盐矿资源，采盐成本26元/吨。
• 硅石矿：资源储量1,000万吨，开采规模超60万吨/年。
• 电力：综合平均成本0.4元/度。
• 燃料煤：运距短，成本低。

主要产品与产能

• 蛋氨酸：设计产能10万吨/年（一期5万吨/年）。
• 双甘膦：9万吨/年（二期达产后15万吨/年）。
• 草甘膦：5万吨/年产能将于后续投产。
• 纯碱：联碱业务6改9，预计二季度完成，重质碱产能提升至110万吨/年。
• 玻璃：武骏玻璃项目预计二季度投产，两条浮法生产线，年产量约110万吨。

环保与工艺优势

• 公司采用清洁能源天然气，IDAN工艺减少废水与副产物排放。
• 引进国外先进植物催化技术，提升环保与成本效益。
• 全流程与联碱产业链实现物料循环，降低污染。

风险提示

• 双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑。
• 联碱业务继续低迷，影响公司整体盈利。

图表与数据摘要

市场数据

• 当前股价：13.93元
• 总市值：62.69亿元
• 流通市值：20.90亿元
• 总股本：45,000万股
• 流通股本：15,000万股
• 12个月最高/最低价：16.91/9.96元

盈利预测

附录：盈利预测表（单位：百万）

结论

公司凭借丰富的资源储备、完善的产业链布局及环保与成本优势，有望在草甘膦、双甘膦及蛋氨酸等业务领域持续受益，同时通过新项目投产进一步提升盈利水平。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的市场竞争力与增长潜力，未来业绩有望稳步提升。