20250425-国盛证券-惠城环保-300779.SZ-业绩短期承压_废塑料项目值得期待_3页_749kb

惠城环保（300779.SZ）总结

核心内容概述

惠城环保在2025年第一季度受到蒸汽业务收入下降和新项目投入成本增加的影响，业绩短期承压。公司营收为2.9亿元，同比减少4.3%，归母净利润为-830.3万元，同比减少140.4%。尽管短期业绩受挫，但公司在废塑料资源化利用、危废处理以及提钒项目等方面展现出较强的未来发展潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2025Q1营收：2.9亿元，yoy-4.3%，主要受广东石化未接收蒸汽及蒸汽单价下降影响。
• 2025Q1归母净利润：-830.3万元，yoy-140.4%，主要因新项目投入成本增加，费用率上升。
• 毛利率：20.3%，yoy-3.6pct，显示成本控制压力。
• 费用率：销售费率3.2%（yoy+0.9pct）、管理费率11.4%（yoy+3.6pct）、财务费率5.7%（yoy+1.0pct），整体费用率略有上升。
• 经营活动现金流：-3346.6万元，yoy-410.6%，主要由于现金支出增加。

技术创新与项目进展

• 公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），可将混合废塑料直接转化为高附加值产品，如液化塑料裂解气和塑料裂解轻油。
• 首套20万吨/年废塑料资源化项目已在揭阳市开工，进入试运行准备阶段。
• 该项目已与岳阳兴长、福建联合石化、中国化学、Amcor中国等达成战略合作，有望成为公司第二成长曲线。

其他业务进展

• 危废项目：高硫石油焦制氢灰渣处理服务连续两年稳定运行，提升公司盈利能力。
• 提钒项目：公司在九江设立子公司，规划建设3套装置，一期1000吨/年项目正在建设中，二期规划为4500吨/年，未来将带来新的增长点。

投资建议

• 预计营收：2025-2027年分别为21.2/27.5/34.3亿元，年复合增长率显著。
• 预计归母净利润：2025-2027年分别为2.5/5.0/7.1亿元，增速较快。
• PE估值：2025-2027年分别为103.4/50.9/36.3倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司未来业务拓展和技术创新带来的增长预期。

风险提示

• 行业需求下滑风险
• 市场竞争加剧风险
• 项目投产进度低于预期风险
• 应收账款风险

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

财务费用与资产负债

股票信息

结论

惠城环保在短期业绩承压的同时，通过技术创新和新项目布局，为长期发展奠定了基础。废塑料资源化项目和提钒业务具有较大的市场潜力，有望带动公司未来业绩增长。尽管当前面临一定的财务压力和运营挑战，但公司整体前景良好，投资建议为“买入”。