20230313-群益证券-宝丰能源-600989.SH-Q4业绩触底_新项目打开成长空间_3页_391kb

宝丰能源(600989.SH) 详细总结

核心内容

宝丰能源（600989.SH）是一家主营化工产品的公司，主要产品包括焦化产品、烯烃产品和精细化工产品。2023年3月13日，其A股价为15.41元，目标价为18.50元。公司市值约为1130亿元，总发行股数为7333.36百万股，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司（持股35.57%）。当前股价/账面净值为3.34，显示公司估值处于合理区间。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收284.30亿元，同比增长22.02%，但归母净利润63.02亿元，同比下降10.86%，低于预期。Q4单季营收和净利润均出现环比和同比下滑，主要受原料价格上涨和需求减弱影响。
• 成本与价格：2022年产品价格涨幅不及原材料成本上涨，导致毛利率下滑9.33个百分点至32.87%。Q4原料价格继续上涨，毛利进一步下滑至21.29%。
• 未来展望：随着疫情影响消退，需求恢复，以及原料端价格回落，公司业绩有望修复。公司是国内煤制聚烯烃的龙头企业，具有明显的成本优势和领先的技术水平。
• 在建项目：公司拥有丰富的在建项目，包括宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（预计2023年投产），以及内蒙一期300万吨煤制烯烃项目（预计2024年完成），这些项目将显著提升公司产能，增强成长性。
• 盈利预测：考虑到业绩低于预期，公司2023/2024/2025年净利润预测分别为71.73/92.54/157.50亿元，同比增长14%/29%/70%。对应的EPS分别为0.98/1.26/2.15元，A股市盈率分别为15.75/12.21/7.18倍，估值合理。

关键信息

产品组合

• 焦化产品：35.7%
• 烯烃产品：28.1%
• 精细化工产品：38.6%

机构投资者持股

• 基金：6.2%
• 一般法人：24.4%

业绩数据

• 2022年营收：284.30亿元（yoy+22.02%）
• 2022年归母净利润：63.02亿元（yoy-10.86%）
• Q4营收：69.45亿元（yoy-2.05%，qoq-31.52%）
• Q4归母净利润：13.58亿元（yoy-14.31%，qoq-40.14%）

成本与价格

• 聚乙烯平均售价：7463元/吨（yoy+1.82%）

• 聚丙烯平均售价：7395元/吨（yoy-3.43%）

• 焦炭平均售价：2042元/吨（yoy+3.92%）

• 纯苯平均售价：6681元/吨（yoy+14.90%）

• 改质沥青平均售价：5711元/吨（yoy+34.56%）

• MTBE平均售价：6592元/吨（yoy+29.99%）

• 气化煤采购均价：762元/吨（yoy+15.18%）

• 炼焦精煤采购均价：1657元/吨（yoy+39.95%）

• 动力煤采购均价：594元/吨（yoy+25.45%）

风险提示

• 产品价格不及预期
• 新建项目投产不及预期

投资评级

• 维持“买进”评级

附表摘要

合并损益表

• 营业收入：2021年23300百万元，2022年28430百万元，2023E 36054百万元，2024E 40352百万元，2025E 58925百万元
• 归属于母公司股东权益：2021年7070百万元，2022年6303百万元，2023E 7173百万元，2024E 9254百万元，2025E 15750百万元

合并资产负债表

• 资产总计：2021年44374百万元，2022年57578百万元，2023E 65963百万元，2024E 75139百万元，2025E 85807百万元
• 负债及股东权益总计：与资产总计一致

合并现金流量表

• 经营活动产生的现金流量净额：2023E 7620百万元，2024E 8763百万元，2025E 10078百万元
• 投资活动产生的现金流量净额：2023E -6706百万元，2024E -6371百万元，2025E -6052百万元
• 筹资活动产生的现金流量净额：2023E 2681百万元，2024E 1609百万元，2025E 965百万元
• 现金及现金等价物净增加额：2023E 3595百万元，2024E 4001百万元，2025E 4990百万元