深度报告-20221019-光大证券-海力风电-301155.SZ-投资价值分析报告_海风增量时代_桩基龙头乘风御浪_28页_2mb

公司研究总结：海力风电（301155.SZ）

核心内容

海力风电（301155.SZ）是一家专注于海上风电设备零部件制造的龙头企业，主要产品包括风电塔筒、桩基及导管架等。公司自2009年成立以来，深耕海上风电领域，产品已覆盖10MW以上大功率等级，并与多家大型客户如中国交建、龙源电力、中国海装等建立了稳定合作关系。公司具备较强的市场竞争力和行业地位，2021年实现营收54.58亿元，同比增长38.93%，归母净利润达11.13亿元，同比增长80.80%。

主要观点

• 行业前景广阔：海上风电在“碳中和”背景下迎来快速发展，预计“十四五”期间新增装机量将达近70GW，2022-2025年CAGR为58.74%。海上风电在总装机成本中占比约16%，行业增长将直接带动塔筒和桩基市场规模扩大。
• 成本结构优化：钢材作为主要原材料，成本占比超70%。钢价下行有助于改善公司盈利能力，2022年钢价进入下行通道，预计未来将带来毛利率的回升。
• 产能布局优势：公司2023年底预计产能达近100万吨，主要分布在江苏、山东沿海地区，拥有多个码头资源，有利于降低运输成本和提升交付效率。
• 产业链延伸：公司通过收购海恒如东切入新能源开发领域，2022年上半年已实现约7500万元的投资收益，为公司带来新的盈利增长点。
• 合作提升竞争力：与中天科技合作打造海洋施工船，利用其经验提升施工效率，降低项目成本，增强公司综合竞争力。

关键信息

1. 市场表现

• 公司2022年上半年营收和净利润同比分别下降77.06%和67.33%，主要受海风平价后建设放缓及疫情影响。
• 预计2023年海风新增装机量达12GW，2025年将达20GW，带动塔筒和桩基市场规模分别增长至105亿元和372亿元，总规模超470亿元，较2020年增长6-7倍。

2. 产品结构

• 风电塔筒和桩基为公司核心产品，2022年上半年占比达94%。
• 公司2021年塔筒和桩基销售市占率分别为15.98%和10.29%，在行业中处于领先地位。
• 2022年公司毛利率降至17.19%，但预计2023年和2024年将回升至23.00%和22.50%。

3. 产能与码头资源

• 公司2023年底预计产能达近100万吨，与大金重工并驾齐驱。
• 拥有多个码头资源，如小洋口风电母港、三夹沙码头等，运输成本优势显著。
• 2022年公司外协加工比例较高，未来随着产能释放，有望降低外协比例，提升盈利能力。

4. 投资与盈利预测

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为23.17亿元、52.19亿元、80.32亿元，归母净利润分别为4.43亿元、10.65亿元、14.99亿元。
• 对应EPS分别为2.04元、4.90元、6.90元，当前股价对应2022-2024年PE分别为51倍、21倍、15倍。
• 综合考虑，给予公司2023年合理估值（PE）25倍，对应目标价122.49元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 海风装机量不及预期；
• 产能不足；
• 钢价波动；
• 竞争格局恶化。

投资聚焦

1. 海风行业增长驱动

• 海风行业在“碳中和”背景下进入快车道，预计“十四五”期间新增装机量近70GW。
• 海风行业无弃风限电问题，市场需求稳定，带动塔筒和桩基行业持续增长。

2. 估值与目标价

• 公司2023年PE为25倍，对应目标价122.49元。
• 目标价上涨的催化因素包括：海风行业景气度超预期、沿海产能布局和出海战略超预期、钢价下跌超预期。

总结

海力风电作为海上风电塔筒和桩基的龙头企业，受益于行业快速增长和自身产能、码头资源等优势，未来市占率有望持续提升。在钢价下行和行业复苏背景下，公司盈利能力将逐步恢复。结合行业增长前景和公司竞争优势，给予“买入”评级，目标价122.49元。