深度报告-20221211-太平洋-海力风电-301155.SZ-海力风电首次覆盖报告_海风管桩全球龙头_受益行业向上周期_34页_3mb

海力风电首次覆盖报告总结

核心内容

海力风电是一家专注于海上风电塔筒和桩基制造的公司，成立于2009年8月，目前已成为国内领先的风电高端装备制造企业。公司产品涵盖2MW至12MW以上的大功率等级，主要业务包括风电塔筒、桩基和导管架，其中桩基和塔筒是公司收入和利润的主要来源，合计占比超过95%。

主要观点

• 行业增长：海上风电行业正处于快速发展阶段，预计2022-2026年国内新增装机分别为6GW、12GW、17GW、21GW、25GW，全球海上风电新增装机分别为11GW、19GW、23GW、36GW、43GW，显示出强劲的增长潜力。
• 市场回暖：尽管2022年前三季度公司业绩受抢装后需求不足和疫情等因素影响出现下滑，但随着海风市场回暖，公司预计未来业绩将快速恢复增长。
• 供需关系：国内桩基和海风塔筒需求在2023-2024年将处于紧平衡状态，而全球需求预计以超过40%的CAGR增长，显示出强劲的市场需求。
• 盈利恢复：随着中厚板价格回落和海风项目需求回升，塔筒和桩基企业的毛利率有望逐步恢复。
• 产能扩张：公司通过投资多个生产基地，预计2022-2024年有效产能将分别达到20万吨、60万吨和110万吨，满足未来海上风电发展需求。
• 运输优势：公司拥有多个自有码头，包括通州湾码头、小洋口码头和吕四港码头，具备运输成本优势。
• 客户资源：公司与多家主流风电场施工商、运营商和整机厂商建立了稳定的合作关系，前五大客户收入占比均超过65%，客户资源丰富。
• 产业链延伸：公司通过与中天科技合作设立合资公司，进军海工业务，同时参股风电场运营，拓展产业链，增强竞争力。

关键信息

• 财务表现：2021年公司实现营收54.58亿元，同比增长39%；归母净利润11.13亿元，同比增长81%。
• 盈利能力：2022年前三季度公司毛利率为14.12%，同比下降16个百分点，但随着需求回升和原材料价格回落，预计毛利率将逐步恢复。
• 产能布局：公司已投资多个生产基地，包括如东小洋口、吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州等，有效产能预计2022-2024年分别为20万吨、60万吨和110万吨。
• 码头资源：公司拥有3个自有码头和多个政府码头，运输成本优势显著。
• 客户关系：公司与主要客户建立了稳定合作关系，前五大客户收入占比均超过65%，客户资源丰富。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年公司营收分别为16.84亿元、57.16亿元、96.77亿元，归母净利润分别为3.25亿元、8.75亿元、15.77亿元，对应PE分别为62.2倍、23.2倍、12.8倍。
• 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动。

结构清晰

1. 专注塔筒/桩基业务，海上风电领军企业

• 公司专注于风电塔筒和桩基制造，是海上风电行业的领军企业。
• 公司成立于2009年，拥有121项专利授权，其中发明专利9项。
• 公司股权较为集中，实控人许世俊持股近50%，有利于提高决策效率和战略部署。

2. 海上风电正值青春，塔筒桩基需求可观

• 沿海11省市均提出“十四五”期间海上风电发展计划，总规模超过110GW，计划并网容量超58GW。
• 各省陆续出台海风补贴政策，如广东、山东、浙江、上海等，推动海风向平价平稳过渡。
• 2022年海上风机招标达到14GW，预计全年招标将达15GW以上，含EPC预计达20GW左右。

3. 公司产能快速释放，管桩龙头乘风破浪

• 公司通过投资多个生产基地，实现产能快速释放，预计2022-2024年有效产能分别为20万吨、60万吨和110万吨。
• 公司拥有丰富的码头资源，包括通州湾、小洋口和吕四港，具备运输成本优势。
• 公司与主要客户建立稳定合作关系，客户资源丰富，订单获取能力强。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年公司营收分别为16.84亿元、57.16亿元、96.77亿元，同比增速分别为-69.15%、239.45%、69.29%。
• 归母净利润预计分别为3.25亿元、8.75亿元、15.77亿元，同比增速分别为-70.73%、168.70%、80.27%。
• EPS分别为1.50元、4.02元、7.26元，当前股价对应PE分别为62.2倍、23.2倍、12.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 风电装机规模不及预期。
• 相关政策推进不及预期。
• 原材料价格大幅波动。