20220803-东北证券-贵州茅台-600519.SH-i茅台表现亮眼带动直营延续高增_改革红利持续可期_4页_732kb

贵州茅台（600519）公司点评报告总结

核心内容

贵州茅台于2022年8月3日发布了其2022年中报，显示公司上半年经营表现稳健，收入和利润均超出市场预期。公司总营收达594.44亿元，同比增长17.2%；归母净利润达297.94亿元，同比增长20.9%。2022年第二季度，公司实现总营收262.56亿元，同比增长15.9%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.3%。

主要观点

• 收入增长显著：公司上半年的营收和利润均表现良好，其中第二季度的直销渠道收入增长显著，直销收入同比增长112.9%，占比达到40%，表明公司直营模式发展迅速。
• 产品结构优化：茅台酒和系列酒分别实现收入499.7亿元和76亿元，同比增长16.3%和25.4%。系列酒增长较快，主要得益于新品茅台1935的推出。
• i茅台贡献增量：i茅台APP于3月31日试运行，第二季度实现不含税酒类收入44.2亿元，显示出公司在数字化营销方面的成效。
• 基酒产量增长：上半年茅台酒基酒产量达4.25万吨，同比增长12.4%；系列酒基酒产量达1.70万吨，同比增长36%，为公司未来增长提供了支撑。
• 费用率变化：销售费用率略有上升，主要由于广宣及市场费用增加；管理费用率有所下降，受益于职工薪酬减少；财务费用率持续下降，表明公司财务状况良好。
• 净利率略降：尽管毛利率提升，但税金及附加率上升导致销售净利率略降，为全年高点，可能影响利润表现。

关键信息

• 财务预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为636.5亿元、742.3亿元和848.3亿元，同比增长分别为21.3%、16.6%和14.3%。
• 估值指标：对应PE分别为37倍、32倍和28倍，市净率分别为10.76倍、9.25倍和7.98倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期仍强劲。
• 盈利预测：2022年中报显示，公司上半年实现销售回款增长6%，但增速低于收入增速，可能与经销商在第一季度打款节奏较快有关。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，曾多次获得行业奖项。
• 王铄：东北证券食品饮料组分析师，拥有4年食品饮料研究经验。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费者的购买力，从而影响公司销售。
• 行业政策风险：政策变化可能对白酒行业造成影响。

股票数据

• 收盘价：1,885.00元
• 12个月股价区间：1,548.00-2,194.09元
• 总市值：236,793.285亿元
• 日均成交量：2百万股

历史收益率曲线

• 1个月：-7%
• 3个月：5%
• 12个月：14%

投资评级

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

附表：财务报表预测摘要及指标

• 营业收入增长率：2022年为17.8%，预计未来三年将持续增长。
• 净利润增长率：2022年为21.3%，预计未来三年增速逐步放缓。
• 毛利率：预计未来三年将持续提升，达到92.8%。
• 销售净利率：预计未来三年将逐步提升，达到50.6%。
• 资产负债率：预计未来三年将持续下降，达到18.3%。
• 流动比率：预计未来三年将持续上升，达到4.93。
• 速动比率：预计未来三年将持续上升，达到4.30。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向客户发布。
• 报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或征价。

分析师声明

• 作者具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。
• 报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区机构销售：包括阮敏、吴肖寅、齐健等多名分析师，提供详细的联系方式。
• 华北地区机构销售：包括李航、殷璐璐、温中朝等多名分析师，提供详细的联系方式。
• 华南地区机构销售：包括刘璇、刘曼、王泉等多名分析师，提供详细的联系方式。
• 非公募销售：包括李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等多名分析师，提供详细的联系方式。

总结

贵州茅台在2022年上半年表现亮眼，收入和利润均实现增长。公司通过i茅台APP等数字化手段，提升市场反应和营销能力。直营渠道占比大幅提升，为公司增长提供了新的动力。尽管销售净利率略降，但公司整体盈利能力依然强劲，未来三年的盈利预测显示公司仍将保持增长。分析师维持买入评级，认为公司改革红利将持续释放。