20210731-国金证券-贵州茅台-600519.SH-高质量发展_业绩稳中向好_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其业绩表现稳健，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。2021年第二季度，公司实现营业收入218.16亿元，同比增长11.61%，归母净利润107.00亿元，同比增长12.53%。尽管二季度为传统淡季，但通过调整发货结构及非标产品放量，实际收入增速达到16.37%。公司全年目标为营业总收入增长10.5%，目前半年任务已完成过半，显示出良好的增长势头。

主要观点

• 业绩增长稳定：2021年全年营业总收入预计增长12.05%，归母净利润增长13.09%。公司连续多年保持较高的收入和利润增长，体现出强大的盈利能力。
• 直销渠道扩张：直销收入在2021年H1达到95.04亿元，同比增长84.5%，直销占比从17.5%提升至19.4%，显示公司销售渠道的优化和市场渗透能力的增强。
• 产品结构优化：系列酒收入增长显著，2021年H1同比增长30.3%，Q2增长37.7%，反映出系列酒市场需求稳步恢复。
• 毛利率与净利率变化：系列酒占比提升导致毛利率同比下降0.20pct，但净利率同比上升0.92pct，主要受益于消费税缴纳节奏错配因素消除和经营效率提升。
• 现金流状况良好：2021年H1经营活动现金流净额为80.13亿元，同比增长显著，显示出公司强大的资金运作能力。
• 未来增长潜力：公司预计2021年基酒产量5.53万吨，系列酒产量2.9万吨，新增产能释放将为未来业绩提供支撑。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 2021-2023年营业总收入增长率：12% / 13% / 12%
• 2021-2023年归母净利润增长率：13% / 16% / 14%
• EPS预测：42.0 / 48.8 / 55.7元
• PE预测：40 / 34 / 30倍

风险提示

• 疫情反复风险
• 宏观经济下行风险
• 批价上行过快引发的舆论风险
• 食品安全问题

结论

综合来看，贵州茅台在2021年表现出强劲的业绩增长和良好的现金流状况，直销渠道持续扩张，产品结构优化，系列酒需求恢复。公司具备强大的品牌力和议价能力，中长期发展稳固，维持“买入”评级。投资者应关注政策变化、疫情反复及市场情绪等因素对股价的影响。