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货币政策与流动性观察总结

核心内容

2023年12月我国金融数据呈现“社融走弱、信贷走强”的分化格局，标志着社融“拐点”可能即将到来。

1. 社融表现

• 新增社融：12月新增社融1.31万亿元，低于预期的1.61万亿元，增速降至9.6%，同比下降0.4个百分点。
• 信贷表现：新增人民币贷款1.40万亿元，高于预期的1.24万亿元，信贷结构有所改善。
• M2增长：12月M2同比增长11.8%，小幅低于预期，M1同比增长3.7%，增速下降0.9个百分点，导致M2-M1剪刀差扩大至8.1%。
• 社融-M2剪刀差：小幅回升至-2.2%，接近历史极值。

2. 社融拖累项

• 政府债券融资：12月新增政府债环比减少3739亿元至2781亿元，同比少增8893亿元，是社融增长的主要拖累。
• 企业直融：企业直接融资减少1224亿元，同比多减5466亿元，尤其是企业债券同比多减4876亿元，成为主要拖累项。
• 非标融资：非标融资减少1418亿元，同比少减4970亿元，降幅明显收窄，信托+委托贷款同比少减4103亿元，显示政策对基建和房地产融资的支持。

3. 信贷结构改善

• 企业部门：企业中长贷同比多增8717亿元，占信贷增量的94.3%，是信贷增长的主要支撑。
• 居民部门：新增居民贷款同比少增1963亿元，已连续14个月负增，中长贷同比少增1693亿元，仍是主要拖累。

4. 政策导向

• “宽信用”政策加码：央行在1月10日的信贷工作座谈会上强调信贷“适度靠前发力”，通过“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”和“预期提升”改善优质房企资产负债表。
• 财政前置效应：今年财政“加力提效”与去年“财政后置”效应叠加，影响社融增速。

流动性观察

1. 外部环境

• 美国通胀回落：12月美国CPI环比下降0.1%，创2020年5月以来首次负值，美联储加息预期放缓至25bp。
• 主要央行利率：美联储、欧央行、日央行关键利率维持稳定或小幅下调，资产负债表规模略有变化。

2. 国内利率

• 短端利率上行：R001、DR001、GC001分别上行67bp、71bp、67bp，R007、DR007、GC007分别上行8bp、37bp、8bp。
• 存单利率：国有行、股份行、城商行1年期存单发行利率分别上行15bp、17bp、12bp。

3. 国内流动性

• 央行净投放：上周（1月9日-1月15日）央行净投放流动性2130亿元，其中7天逆回购净投放1320亿元，14天逆回购净投放810亿元。
• 市场回购：银行间质押回购日均成交6.93万亿元，隔夜回购占比上升至89.6%。

4. 债券融资

• 政府债：上周净融资2949.2亿元，较前一周大幅增加。
• 同业存单：净融资922.1亿元，较前一周继续回落。
• 企业债：净融资1754.1亿元，较前一周大幅增加，城投债贡献约70.2%。

5. 汇率变动

• 人民币汇率：CFETS一篮子汇率指数上行0.32至100.35，美元指数下行1.74至102.17。
• 美元兑人民币：在岸汇率从6.86下行至6.71，离岸汇率从6.87下行至6.74。

风险提示

• 政策调整滞后：可能影响政策效果的及时显现。
• 疫情再度扩散：可能对经济复苏形成压制。
• 经济增速下滑：可能对金融数据和流动性产生持续拖累。

主要观点

• 社融拐点将至：随着经济从“强预期”转向“强现实”，以及财政政策的加码，信贷融资有望持续发力，直接融资和政府债券贡献或将逐步转正。
• 信贷结构优化：企业中长贷表现强劲，而居民中长贷持续疲弱，反映经济复苏更多依赖企业端。
• 流动性管理：央行通过超额续作维持市场流动性，短期利率上行可能反映市场对资金需求的增加。
• 债券市场分化：政府债和企业债融资有所回暖，但同业存单融资继续回落。

关键信息

• 社融数据：12月社融同比少增1.06万亿元，信贷同比多增2700亿元。
• M2-M1剪刀差：扩大至8.1%，反映企业存款增长乏力。
• 政策支持：非标压降力度缓和，基建和房地产融资获得政策支持。
• 汇率走势：人民币对美元走弱，显示外部环境有所改善。

基础数据

市场走势

• 图表：显示12月新增社融与信贷数据、M2-M1剪刀差、汇率走势等关键指标变化。

相关研究报告

• 《宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖》
• 《货币政策与流动性观察-央行11月资产负债表变化解析》
• 《宏观经济宏观周报-12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复》
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