11月金融数据点评：信贷增量超过预期，社融增速拐点已现-20201209-东吴证券-13页_1mb

11月金融数据点评总结

核心内容

2020年11月金融数据表明，信贷和社融均出现积极变化，显示中国经济在政策支持和市场恢复的双重推动下，金融支持实体经济的力度有所增强。M2增速小幅回升，显示出货币供应的改善。整体来看，金融数据呈现出宽信用的态势，但社融增速出现拐点，企业债券融资受限，非标融资持续收缩。

主要观点

1. 新增信贷：信贷增量超预期，信贷结构进一步改善

• 信贷总量：11月人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元，超出市场预期。
• 分部门情况：
  • 住户部门：新增贷款7534亿元，同比多增703亿元。其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元。
  • 企（事）业单位：新增贷款7812亿元，同比多增1018亿元。其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元。
• 原因分析：
  • 需求端：经济持续恢复，居民收入增速由负转正，消费意愿增强；企业盈利能力回升，固定资产投资增速由负转正，带动企业融资需求。
  • 供给端：央行强调金融服务实体经济，政策引导银行加大对企业的支持力度。
  • 季节因素：11月为传统信贷“大月”，信贷投放力度增强。

2. 社融：企业债券增量骤减，社融增速拐点出现

• 社融总量：11月社会融资规模增量为2.13万亿元，同比多增1406亿元。
• 分项情况：
  • 企业债券：净融资862亿元，同比少增2468亿元，受永煤和华晨信用违约事件影响。
  • 政府债券：净融资4000亿元，同比多增2284亿元，为社融增速提供支撑。
  • 非标融资：减少2044亿元，同比多减982亿元，委托贷款和信托贷款持续收缩。
• 社融存量：11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。
• 社融增速拐点：社融同比多增主要来自政府债券和人民币贷款，企业债券融资受限，非标融资收缩，导致社融增速出现年内首次回落。

3. M2：信贷发力，拉动M2增速小幅回升

• M2总量：11月末广义货币余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速比上月高0.2个百分点，比去年同期高2.5个百分点。
• M2-M1剪刀差：收窄，显示实体经济活跃度提高。
• M2增速：预计未来将有所回落，但整体仍处于高位。

关键信息

• 信贷增量：11月信贷增量超市场预期，中长期贷款新增1.09万亿元。
• 社融增量：11月社融增量为2.13万亿元，同比多增1406亿元。
• M2增速：11月M2增速为10.7%，较上月提高0.2个百分点。
• 信贷结构：居民和企业部门贷款均有所增加，票据融资同比多增。
• 政策影响：央行强调金融服务实体经济，政策引导银行增加对企业支持。
• 信用事件影响：永煤和华晨事件抑制了企业债券融资。
• 非标融资：委托贷款和信托贷款持续收缩，未贴现银行承兑汇票维持增长。

后期展望

• 信贷趋势：预计12月信贷将继续增长，但增速将有所放缓。
• 社融趋势：社融增量预计继续增长，但增速将回落，全年社融增速预计为10.76%。
• M2趋势：M2增速预计维持高位，但伴随货币政策边际收紧，增速可能略有下降。

风险提示

• 货币政策超预期变动：可能影响信贷和社融增长。
• 国内二次疫情爆发：可能对经济复苏造成冲击。
• 海外疫情扩散：可能影响外需和全球经济形势。

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 金融数据：2020年11月央行公布数据
• 分析报告：东吴证券研究所发布的金融数据点评

表格与图表

• 表1：人民币贷款细项拉动情况
• 表2：社融新旧口径对比
• 表3：政府债拉动分析
• 表4：社融存量分项拉动情况
• 表5：M2拆分分项拉动情况
• 图1：金融机构新增贷款
• 图2：非金融机构新增贷款
• 图3：社融规模
• 图4：社融新旧3次口径调整后同比增速对比
• 图5：M2-M1剪刀差
• 图6：新增存款

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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