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货币政策与流动性观察企业信贷支撑社融高增

核心内容总结

企业信贷支撑社融高增

1月我国新增社会融资规模（社融）达到 5.98万亿元，超出预期的 5.68万亿元。新增人民币贷款为 4.90万亿元，同样显著高于预期的 4.08万亿元，社融和信贷均实现超预期增长。M2同比增长 12.6%，高于预期的 11.5%，显示货币扩张态势。

尽管社融增速继续下行，从 10.1% 下降至 9.4%，但信贷成为唯一支撑社融增长的要素。社融同比增量 313.9% 来自信贷，而企业直接融资、政府债券融资和非标融资分别拖累 -246.4%、-96.3% 和 -50.8%。

• 企业信贷结构改善：企业中长贷同比多增 1.40万亿元，创单月新高，成为信贷增长的主要动力。企业短贷也有所回升，当月增加 1.51万亿元，同比多增 5000亿元。
• 居民信贷持续疲弱：新增居民贷款同比少增 5858亿元，已连续15个月负增，其中中长贷同比少增 5193亿元，显示居民消费意愿依然低迷。

非标融资与直接融资

新增非标融资 3485亿元，但在高基数下同比少增 996亿元。未贴现银行承兑汇票是非标融资的主要拖累项，同比少增 1770亿元。而信托+委托贷款同比多增 774亿元，显示非标压降力度有所缓和，基建和房地产融资得到政策支持。

企业直接融资当月增加 2450亿元，但同比少增 4827亿元，其中企业债券同比少增 4352亿元，是主要拖累因素。影响因素包括理财赎回潮未完全消退以及信用债利率偏高。

政府债券融资

新增政府债环比增加 1331亿元至 4140亿元，但在去年“财政前置”影响下同比仍少增 1886亿元，成为社融拖累项之一。

货币与流动性

M2同比增速回升 0.8个百分点至 12.6%，M1同比增速大幅上升 3.0个百分点至 6.7%，M2-M1剪刀差收窄 2.2个百分点至 5.9%，社融-M2剪刀差再度负扩张至 -3.2%，显示货币扩张与社融增长之间的差距扩大。

主要观点

• 信贷支撑社融高增：1月信贷增长显著，尤其是企业中长贷，成为社融增长的主要驱动力。
• 居民信贷疲弱：居民中长贷持续负增，反映居民消费意愿尚未恢复。
• 非标融资压力缓解：非标融资虽同比少增，但信托+委托贷款的多增显示政策对基建和房地产融资的支持。
• 政府债拖累社融：财政前置效应下，政府债同比仍少增，拖累社融增长。
• 流动性边际宽松：央行超额续作，净投放 9520亿元，短期流动性边际充裕，但中长期流动性仍需观察。

关键信息

• 新增社融：5.98万亿元（历史次高位）
• 新增人民币贷款：4.90万亿元（历史最高值）
• M2同比增长：12.6%
• M1同比增长：6.7%
• M2-M1剪刀差：5.9%
• 社融-M2剪刀差：-3.2%
• 非标融资：3485亿元（同比少增996亿元）
• 企业直融：2450亿元（同比少增4827亿元）
• 政府债融资：4140亿元（同比少增1886亿元）
• 央行净投放：9520亿元（7天逆回购）
• 短端利率上行：R001、DR001、GC001分别上行50bp、54bp、50bp；R007、DR007、GC007分别上行17bp、12bp、17bp。
• 汇率走势：人民币CFETS一篮子汇率指数上行 0.67 至 100.53，美元指数上行 0.58 至 103.58，人民币兑美元在岸汇率上升至 6.80，离岸汇率上升至 6.81。

前瞻展望

• 一季度宽信用预期乐观：信贷增长将从“量”向“质”转变，银行将更注重信贷投放质量。
• 信用债发行修复：随着理财赎回潮结束，信用债发行有望逐步恢复。
• 提前批专项债支撑政府融资：提前批专项债发行规模提升，将为政府融资提供支撑。

风险提示

• 防疫措施反复：可能对经济复苏造成影响。
• 疫后通胀风险：若出现疫后通胀，可能对货币政策造成压力。
• 经济复苏不及预期：可能影响社融和信贷增长的持续性。

市场走势与图表说明

• 图1：1月新增社融位于历史次高位
• 图2：1月新增信贷位于历史最高值
• 图3：1月社融的主要拖累项是直接融资、政府债券和非标
• 图4：1月企业信贷与居民信贷分化明显
• 图5：1月新增贷款主要投向企业部门
• 图6：1月企业中长贷占比较高
• 图7：1月新增居民中长贷占比小幅下降
• 图8：1月楼市销售再度回落
• 图9：我国实体经济仍以间接融资为主
• 图10：2023年以来水泥发运率走势强于季节性
• 图11：1月M2-M1剪刀差收敛
• 图12：社融-M2剪刀差达到历史极值
• 图13：狭义流动性扩散指数
• 图14：价格指数
• 图15：数量指数
• 图16-18：主要央行关键短端利率
• 图19：主要央行资产负债表相对变化
• 图20-23：央行关键利率、市场利率、SHIBOR报价利率
• 图24-25：短端与中长端流动性分层观察
• 图26-27：SHIBOR利率、中美利差
• 图28：“三档两优”准备金体系
• 图29-31：央行逆回购到期与投放
• 图32-35：MLF投放、回购成交量与余额
• 图36-40：债券发行统计、政府债与同业存单净融资、企业债净融资与结构
• 图41-42：主要货币指数走势、人民币汇率

分析师信息

• 分析师：董德志
• 电话：021-60933158
• 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
• 执业编号：S0980513100001