20140915-广发证券-固定收益策略周报_季末敏感期将至_关注流动性压力_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了当前经济增速下行、货币政策预期变化以及季末流动性压力对债券市场的影响。报告指出，8月工业增加值增速显著下滑，反映出经济运行面临较大压力，但政策层面表现出一定的稳定预期。同时，理财产品的配置变化加剧了季末流动性紧张，导致资金成本上升，债券市场面临震荡风险。整体来看，债券市场处于“慢牛”阶段，但季末效应仍是短期的重要风险点。

主要观点

1. 经济增速大幅下行，宽松预期增强但政策仍具独立性

• 8月工业增加值同比增长 6.9%，创金融危机以来新低，主要受高基数效应和“凉夏”效应影响。
• 消费品市场中，必需消费品增速有所上行，而可选消费品增速明显下滑。
• 房地产销售和新开工继续低位运行，但基建投资仍为经济增长的重要支撑。
• 社会融资总额疲弱，影子银行收缩是主要原因，但传统融资渠道有所恢复。
• 尽管经济数据低于预期，管理层对政策维稳的表态抑制了宽松预期的进一步升温。
• 我国货币政策仍保持“总量稳定、定向宽松”的基调，政策独立性较强。

2. 季末流动性压力加大，理财配置趋势影响资金面

• 8月M2增长低于信贷增长，非银同业存款增速放缓，显示理财资金更多配置表外资产（如信用债）。
• 季末理财集中到期，导致资金需求上升，流动性压力显著增强。
• 银监会加强存款偏离度管理，但仅能治标不治本，存贷比考核仍是银行存款“冲时点”的核心动因。
• 季末资金面压力预计高于3月和6月，资金成本可能继续上行。

3. 债市反映流动性收紧预期，票息策略仍为首选

• 债券收益率整体上行，市场预期季末流动性趋紧。
• 利率债短端收益率上升，收益率曲线微幅平坦化。
• 信用债收益率也有上行趋势，但信用利差仍维持下行态势。
• 面对流动性风险，相对稳健的票息策略仍是债券市场投资的首选。

关键信息

经济数据

• 8月工业增加值：同比增长 6.9%，环比明显减速，创金融危机以来新低。
• 社会消费品零售总额：同比增长 11.9%，必需消费品增速上行，可选消费品增速下滑。
• 房地产销售：前8月同比下降 8.3%，新开工面积同比下行 10.5%。
• 固定资产投资：前8月同比增长 16.5%，工业投资、房地产投资均有所下行。
• 社会融资总额：8月为 9574亿元，较去年同期大幅下降。

货币与信贷

• M2增速：8月同比增长 12.8%，较7月下行 0.7个百分点。
• 新增人民币信贷：达到 7025亿元，表明信贷萎缩可能为短期波动。
• 外汇流入：8月维持在 500亿元 左右，显示欧央行宽松政策对我影响有限。
• 央行操作：9月第2周净回笼资金 50亿元，显示货币政策维持稳定。

债券市场表现

• 国债收益率：1年期上行 4bp，10年期下行 1bp，期限利差收窄 5bp。
• 国开债收益率：1年期上行 4bp，10年期维持稳定，期限利差收窄 4bp。
• 信用债收益率：1年期AAA和AA+级企业债收益率上行 6bp，AA级企业债收益率微幅下行。
• 信用利差：整体继续下探，显示市场对信用风险的偏好降低。

图表索引（关键图表）

• 图7：8月工业增加值增速明显下行
• 图8：发电量、汽车带动工业增加值增速下行
• 图11：三季度以来，资产出现大规模出表
• 图12：表内同业理财规模是其他因素的主要内涵
• 图13：三季度以来，货币和存款增量明显收缩
• 图14：非银同业存款增量明显下行
• 图15：票据存在从表外转向表内的趋势
• 图16：信托贷款大量到期导致余额下行
• 图21：中短期国债收益率有所上行
• 图22：国开债收益率曲线微幅平坦化
• 图23：AAA级企业债收益率曲线小幅平坦化
• 图24：AA+级企业债收益率曲线小幅平坦化
• 图25：AA级企业债继续微幅下行
• 图26：信用利差继续下探

结论

报告指出，当前经济增速下行与政策维稳并存，导致市场预期波动。季末流动性压力因理财配置变化而加剧，资金成本可能继续上行。债市在反映季末流动性收紧预期的同时，仍维持震荡格局，票息策略成为短期投资首选。整体来看，债券市场处于“慢牛”阶段，但需警惕季末资金面波动对市场带来的短期冲击。