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兖矿能源三季度业绩与复兴项目并表分析总结

1. 前三季度业绩表现

兖矿能源前三季度实现营业收入13504亿元，同比下滑20.2%；归母净利润1553亿元，同比下降46.8%。其中，2023年第三季度单季归母净利润532亿元，同比下滑52.3%，符合预期。复兴项目并表（鲁西矿业和新疆能化）成为利润增厚的主要因素。

2. 复兴项目并表情况

• 鲁西矿业：前三季度实现归母净利润164亿元，煤炭产销815/874万吨，同比增长11.5%，吨煤售价1195元/吨，同比下降20.3%。毛利率为56%，同比下滑154个百分点。
• 新疆能化：前三季度实现归母净利润52亿元，煤炭产销1394/1365万吨，同比下滑6-7%，吨煤售价161元/吨，同比下降278%。毛利率为195%，同比下滑5个百分点。

3. 煤炭板块表现

• 前三季度煤炭收入8341亿元，同比下滑11.8%，毛利393亿元，同比下滑305%，毛利率为47.1%，同比下滑126个百分点。
• 自产煤吨售价794元/吨，同比下降34元；吨成本349元/吨，小幅上升24元。
• 海外煤炭产销2766/2681万吨，同比小幅增长3.3%，国内煤炭产销量大幅提升。

4. 化工板块表现

• 前三季度化工板块收入197亿元，同比增长0.4%，毛利384亿元，同比下滑24%，毛利率为195%，同比下滑5个百分点。
• 化工品产销650/590万吨，同比增长105%，但吨售价3342元/吨，同比下滑9.1%，吨毛利651元/吨，同比下滑116%。

5. 未来展望与投资建议

公司预计2023年至2025年归母净利润分别为2296亿元、2671亿元、2898亿元，对应PE分别为63倍、54倍、50倍。维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 煤价大幅下跌风险；
• 煤化工景气度下降可能拖累业绩；
• 在建项目进展不及预期。

7. 财务预测摘要

• 营业收入预计2023-2025年分别为19294.4亿元、21643.8亿元、23541.2亿元。
• 净利润预计2023-2025年分别为2296亿元、2671亿元、2898亿元。
• 估值PE从63倍降至50倍，P/B从14倍降至12倍。