20180816-光大证券-通化东宝-600867.SH-2018年中报点评_业绩稳健增长_糖尿病产品线持续扩容_9页_1mb

通化东宝（600867.SH）2018年中报总结

核心内容

通化东宝在2018年上半年实现收入14.63亿元，同比增长23.85%；归母净利润5.37亿元，同比增长30.78%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长28.23%。EPS为0.26元，业绩符合预期。公司正从胰岛素制造商向糖尿病管理大平台转型，重点发展胰岛素产品线和糖尿病治疗药物管线，同时拓展医疗器械和慢病管理业务。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司主营业务保持稳定增长，预计2018年主业净利润同比增长约27%。
• 胰岛素产品表现良好：胰岛素系列产品收入达10.85亿元，同比增长18.98%；医疗器械板块收入1.65亿元，同比增长24.12%。
• 新产品开发进展迅速：甘精胰岛素注射液预计2018年底前获批上市；门冬胰岛素注射液即将报产；其他胰岛素类似物及降糖药物也在不同阶段推进。
• 品牌与市场优势：独家品规甘舒霖40R因良好的疗效和安全性，销售持续放量。
• 平台化战略：公司正在打造以“你的医生”APP为核心的慢病管理平台，提升品牌粘性，拓展糖尿病管理服务。

关键信息

• 收入构成变化：由于房地产结算增加，胰岛素收入占比略有下降，但整体毛利率仍保持稳定。
• 现金流情况：上半年经营性净现金流略有下降，主要受汇率影响，Q2已恢复良好。
• 应收账款增长：应收账款增加至7.47亿元，同比增长37.32%，对现金流产生一定影响。
• 盈利预测调整：公司对2018-2020年收入和净利润预测略有调整，EPS相应调整为0.52 / 0.66 / 0.84元。
• 估值与评级：当前股价对应2018/2019年PE为38/30倍，维持“增持”评级。

产品管线进展

胰岛素类似物

• 甘精胰岛素注射液：处于核查审评阶段，预计2018年底前获批上市。
• 门冬胰岛素注射液：已完成临床试验，即将报产。
• 门冬胰岛素50、门冬胰岛素30：处于研究阶段或试验筹备阶段。
• 地特胰岛素注射液：处于试验筹备阶段。
• 赖脯胰岛素系列：已完成临床申请，处于研究或临床阶段。
• BC Lispro 和 BC Combo：正在进行临床前试验。

激动剂类降糖药

• 利拉鲁肽注射液：2017年11月获得临床受理。
• 度拉糖肽注射液：计划2018年底前提交临床申请。

化学口服降糖药

• 西格列汀二甲双胍片：2018年上半年完成生物等效性试验，预计2018年10月完成注册报产。
• 磷酸西格列汀片：2018年上半年完成生物等效性试验，预计2018年10月完成注册报产。
• 琥珀酸曲格列汀片：计划2018年下半年开展临床样品生产，2019年开展临床试验。
• 瑞格列奈片：计划于2019年通过生物等效性研究。
• 恩格列净：2018年上半年完成原料药合成工艺研究，预计2019年内完成所有药学研究。

财务表现

• 收入与净利润增长：2018年收入预计为31.55亿元，净利润预计为10.71亿元，同比增长分别为27.98%和26.48%。
• 毛利率变化：2018年上半年毛利率为73.74%，同比下降1.36个百分点。
• 费用率下降：公司三大费用率持续下降，表明运营效率提升。
• 资产负债结构：总资产和股东权益稳步增长，有息负债减少，偿债能力增强。
• 现金流波动：经营活动现金流有所波动，但Q2已恢复良好，预计未来现金流将改善。

风险提示

• 市场竞争加剧：胰岛素厂家增多可能导致竞争压力增大。
• 研发进展不确定性：在研产品申报进度可能不达预期，影响后续产品上市。
• 新产品研发风险：新产品研发进度可能受多种因素影响，存在不确定性。

估值方法说明

本报告采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，分析基于多种假设，结果可能因不同假设而有重大差异。

公司战略与未来展望

通化东宝正致力于构建“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台，提升综合服务能力，增强市场竞争力。公司预计未来三年收入和利润将持续增长，成为行业领先企业。