20180429-光大证券-通化东宝-600867.SH-公告点评_重磅引进胰岛素升级产品_进一步提升东宝品牌_9页_1mb

通化东宝（600867.SH）医药生物公告点评总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）于2018年4月26日与法国Adocia公司签订合作协议，获得两项胰岛素产品的独家开发、生产和商业化权利。这两项产品分别是BCLispro（超速效型胰岛素类似物）和BCCombo（中性新预混胰岛素类似物），覆盖全球19个和28个国家，包括大中华地区。

公司需支付5000万美元的预付款及后续8500万美元的里程碑付款。这些产品具有显著的临床优势，有望提升公司的糖尿病治疗产品线竞争力，并进一步强化品牌影响力。

主要观点

• BCLispro：作为超速效胰岛素类似物，其起效时间比三代胰岛素更快，有助于提高患者依从性。该产品在欧盟已进入Ⅲ期临床试验前准备阶段，适用于儿童、胰岛素泵使用者及高胰岛素抵抗的2型糖尿病患者。

• BCCombo：是全球首个中性新预混胰岛素类似物，结合长效甘精胰岛素与速效赖脯胰岛素，可将注射次数控制在1~2次/日，提升患者治疗体验。该产品在欧洲已进入Ⅱ期临床试验，具有优化血糖控制、降低低血糖发生率的优势。

• 国际化布局：公司通过引进国际先进的胰岛素产品，结合其在国内的渠道优势和糖尿病慢病管理平台，有望实现产品上市后的良好市场表现。

• 糖尿病慢病管理平台：公司已构建“你的医生APP”为核心，整合了无限量会员血糖监测和医院智能血糖管理功能，覆盖超过20万病人，受益患者达75万人次。该平台有助于推动医药代表转型为医生助手，提升品牌影响力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：17.11亿股
• 总市值：492.85亿元
• 股价表现（一年）：相对上涨52.31%，绝对上涨61.52%
• 近3月换手率：36.57%

盈利预测与估值

• EPS预测（2018-2020）：0.63元、0.82元、1.05元，同比增长30% / 30% / 28%
• PE预测（2018-2020）：45倍、35倍、27倍
• 盈利预测（2016-2020）：
  • 营业收入：2,040百万元 → 4,731百万元（增长22.69%）
  • 净利润：641百万元 → 1,801百万元（增长28.20%）
  • ROE：16.27% → 24.13%（持续提升）

里程碑付款

• BCLispro：支付1000万美元预付款，后续支付500万美元（Ⅲ期临床试验第一例患者用药）、1000万美元（Ⅲ期临床试验完成）、2000万美元（取得监管审批）。
• BCCombo：支付4000万美元预付款，后续支付1000万美元（Ⅲ期临床试验第一例患者用药）、1000万美元（Ⅲ期临床试验完成）、3000万美元（取得监管审批）。

在研产品进展

• 胰岛素类似物：包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等，部分产品已进入Ⅲ期临床或完成临床试验。
• 干扰素类：聚乙二醇干扰素α-2b注射液已获批用于慢性丙型肝炎和慢性乙型肝炎，Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液和生长激素注射液处于临床试验阶段。
• GLP-1：利拉鲁肽和度拉糖肽注射液正在推进临床试验。

风险提示

• 胰岛素厂家增多导致竞争加剧
• 在研产品申报或研发进度未达预期
• 新产品市场接受度不确定

估值与评级

• 公司评级：增持（维持）
• 估值指标（2018-2020）：
  • PE：45倍 → 35倍 → 27倍
  • PB：9倍 → 8倍 → 7倍
  • EV/EBITDA：35倍 → 27倍 → 21倍
  • EV/Sales：16倍 → 13倍 → 10倍

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法基于特定假设，不同假设可能导致结果出现显著差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

通化东宝通过引进先进的胰岛素产品，进一步增强了其在糖尿病治疗领域的竞争力，结合其在国内的渠道优势及糖尿病慢病管理平台，有望在未来实现业绩增长和品牌提升。公司财务表现稳健，盈利预测持续增长，但需关注市场竞争及产品研发进展等风险因素。