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食品业务销量高速增长，回购突显管理层信心

核心内容概述

本报告分析了圣农发展（002299）在2021年上半年的财务表现及未来发展趋势，指出尽管受到鸡肉价格低迷和原材料成本上涨的影响，公司食品与养殖业务仍保持快速增长。公司管理层通过回购股份表达对公司长期价值的信心，并计划将回购资金用于员工持股计划或股权激励，以提升团队积极性与公司竞争力。投资评级维持“买入”，并给出2022年合理估值23.8元。

主要观点

• 业绩受压，但业务增长势头良好
  受鸡肉价格持续低迷和原材料价格高企影响，公司2021年上半年营业收入同比增长4.2%，但归母净利润同比下降79.4%，扣非净利润下降80.4%。尽管如此，食品与养殖双板块仍实现稳定增长，其中食品板块营收同比增长16.1%，销量增长35.2%；养殖板块营收增长3.0%，销量增长13.54%。

• 食品业务占比提升，拓展多元化产品线
  鸡肉制品占公司总收入比重约32%，公司持续加大食品加工领域的研发投入与市场拓展，积极开发以猪肉、牛肉为原料的系列产品，推动业务结构优化。

• 股份回购计划彰显管理层信心
  公司拟使用自有资金回购8000万元至1.2亿元的股份，回购价格不超过32.44元。该计划用于员工持股计划或股权激励，有助于完善公司激励机制，增强团队凝聚力和市场竞争力。

• 盈利预测与估值
  报告预计公司2021-2023年营业收入分别为145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润分别为7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元。2022年给予20倍PE估值，合理价格为23.8元，维持“买入”评级不变。

关键财务数据

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2021年预计增长至4485，2023年预计达到8497。
• 非流动资产：2021年预计增长至11777，2023年预计达到12458。
• 负债合计：2021年预计增长至6009，2023年预计达到7187。
• 归属于母公司股东权益：2021年预计增长至10252，2023年预计达到13767。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2021年预计为1539，2023年预计增长至2720。
• 投资活动现金流：2021年预计为-941，2023年预计为-937。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-168，2023年预计为-65。
• 现金净增加额：2021年预计为431，2023年预计为1718。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2021年预计增长6.2%，2023年预计增长15.8%。
• 归母净利润：2021年预计下降64.2%，2023年预计增长37.8%。
• 毛利率：2021年为9.0%，2023年预计提升至14.2%。
• 净利率：2021年为5.0%，2023年预计提升至10.2%。
• ROE：2021年为7.1%，2023年预计提升至14.8%。

财务比率分析

风险提示

• 疫情对市场的影响
• 鸡价下跌超预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

结论

尽管2021年上半年业绩承压，但圣农发展在食品和养殖业务方面展现出强劲增长动力。公司通过股份回购传递了对未来发展信心，同时通过多元化产品布局和持续研发投入，增强了市场竞争力。分析师王莺认为，公司未来三年有望实现业绩显著回升，2022年合理估值为23.8元，维持“买入”评级。