20230401-国盛证券-圣农发展-002299.SZ-养殖业务稳健扩张_种源_食品C端表现出色_3页_310kb

报告摘要

圣农发展是一家专注于家禽养殖、种源培育及深加工食品的龙头企业，2022年实现营收168.17亿元，同比增长16.15%，归母净利润4.11亿元，同比下降8.33%。尽管上半年受鸡价下行和饲料成本上升影响，公司利润承压，但下半年业绩显著恢复，尤其是第四季度，营收和净利润均实现大幅增长。

养殖业务稳健扩张：公司家禽饲养加工板块全年鸡肉销售量达114.1万吨，同比增长8.1%，销售额104.4亿元，同比增长16.97%。公司“圣泽901”祖代鸡品种市占率提升至26%，成为国产第一、整体第二的种鸡品种，同时父母代种鸡雏鸡外销进展顺利。
深加工食品业务表现亮眼：2022年肉制品销量达23.4万吨，含税收入超73亿元，近5年复合增长率达22%。C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%，占深加工板块收入比重达19.18%。其中“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，品牌建设持续推进，C端业务有望持续高增长。
一体化产业链布局完善：公司具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力，未来产能目标为“十四五”期间达到10亿羽。食品板块在建及已建产能超过43.32万吨，2023年食品九厂投产，2024年食品十厂预计投产，目标2025年实现食品产能总计50万吨。
盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.9亿元、17.9亿元和17.3亿元，对应EPS分别为1.20元、1.44元和1.39元，PE估值分别为21倍、17倍和18倍，维持“买入”评级。
财务状况良好：公司2022年资产总计达189.28亿元，流动资产增长显著，现金储备增加，资产负债率有所下降，偿债能力增强。净利润率和毛利率稳步提升，显示公司盈利能力增强。

家禽饲养加工：2022年鸡肉销售量114.1万吨（yoy +8.1%），销售额104.4亿元（yoy +16.97%），均价11050元/吨，保持溢价优势。
种源业务：圣泽901祖代鸡市占率26%，同比增长16%；父母代种鸡雏外销145万套，市占率10%。
深加工食品业务：肉制品销量23.4万吨（yoy +4.25%），含税收入超73亿元，C端含税收入14亿元（yoy +64%），占深加工板块收入比重19.18%。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	14,478	16,817	17,976	19,711	20,230
归母净利润（百万元）	448	411	1,493	1,786	1,733
EPS（元/股）	0.36	0.33	1.20	1.44	1.39

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	8.7	8.6	15.1	15.1	13.7
净利率（%）	3.1	2.4	8.3	9.1	8.6
ROE（%）	4.6	4.1	13.4	14.2	12.3
资产负债率（%）	41.8	47.5	43.4	41.7	38.5
P/E（倍）	68.4	74.6	20.5	17.2	17.7
P/B（倍）	3.1	3.1	2.7	2.4	2.2