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圣农发展（002299）总结

核心内容

圣农发展是一家白羽肉鸡养殖龙头企业，尽管2020年和2021年一季度业绩出现下滑，但其在养殖成本上升背景下仍保持盈利，食品端业务增长显著。公司正通过加强B端客户合作与C端品牌建设，推动食品业务的全面发展，同时凭借养殖优势和成本控制能力，具备较强的行业周期跨越能力。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2020年公司总营收为137.45亿元，同比下降5.59%；归母净利润为20.44亿元，同比下降50.06%。
   • 2020年第四季度营收37.94亿元，同比下降10.66%；归母净利润2.37亿元，同比下降82.88%。
   • 2021年一季度预计归母净利润为7800-8200万元，同比下降88.87%-88.30%。

2. 养殖成本与盈利

   • 2020全年，公司共屠宰白鸡约5亿羽，销售鸡肉97.6万吨，实现营收107.95亿元。
   • 养殖全成本约为9200-9400元/吨，鸡肉综合售价约11000元/吨，全年平均单羽盈利3-4元，养殖端盈利约18亿元。
   • 2021年一季度，饲料原材料价格上涨10%，养殖全成本提升至10500-11000元/吨，但公司仍保持单羽盈利0.5-1元，显示其成本控制能力。

3. 食品端增长

   • 2020全年，食品端销量约20.4万吨，含税收入超50亿元，其中C端收入超8亿元，食品端净利约2亿元。
   • 2021年一季度，食品销售5.57万吨，营收11.77亿元，同比增长超30%。
   • 公司加大C端品牌建设，已基本完成产品架构梳理、视觉优化和口味提升，预计4月推出全新C端产品并匹配品牌宣传，食品端增长有望提速，全年含税收入有望突破65亿元。

4. 投资建议

   • 公司作为白羽肉鸡龙头，市占率有望提升，若未来SZ901新品种放开，其市场份额将进一步扩大。
   • 养殖成本优势显著，随着饲料价格的季节性调整，成本有望改善，叠加鸡肉溢价，公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
   • 食品深加工业务持续扩张，熟食化率提升，有助于实现跨越周期的成长，提升长期ROE，推动估值体系重塑。
   • 调整公司2020-2022年收入预测为137.51/151.25/196.82亿元，同比增长-5.55%/10.00%/30.13%。
   • 调整归母净利润预测为20.43/14.83/29.63亿元，同比增长-50.08%/-27.39%/99.71%，对应EPS为1.64/1.19/2.38元，给予买入评级。

关键信息

财务数据

风险提示

• 业绩快报和业绩预告为初步测算数据，以年报和一季报披露为准。
• 食品端拓展不达预期。
• 养殖疫病。
• 鸡价下行。
• 新冠疫情。

结论

圣农发展在面临饲料原材料涨价和行业周期波动的挑战下，仍保持养殖盈利，并加速食品端布局。公司凭借其龙头地位、成本控制能力和品牌建设，有望在未来实现更好的增长和盈利。尽管短期业绩承压，但长期来看，其跨越周期能力和食品业务扩张潜力值得期待。