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原料价格高企拖累业绩，食品养殖双板块稳步增长

核心内容

本报告分析了圣农发展（002299）在2021年前三季度的经营状况及未来发展趋势。尽管公司面临原材料价格高企带来的业绩压力，但其食品和养殖业务仍保持稳步增长。分析师王莺维持“买入”投资评级，并基于公司未来三年的盈利预测，给出了合理的估值。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年1-9月实现营业收入104.7亿元，同比增长5.2%；归母净利润3.68亿元，同比下降79.6%。其中，Q3营业收入36.97亿元，同比增长7.2%；归母净利润9376万元，同比下降80.2%。业绩下滑主要受玉米、豆粕等原材料价格大涨影响，导致原料采购成本增加逾12亿元。

• 业务增长：食品和养殖板块持续增长，肉鸡销量同比增长8.7%，熟食销量同比增长25.9%。Q3鸡肉销量26.59万吨，同比增长0.7%；深加工肉制品销量6.44万吨，同比增长11.8%。

• 品牌建设：公司加大品牌投放力度，重点打造“空气炸锅脆皮炸鸡”等爆品，该产品月销量已接近千万元，品牌溢价显著提升。2021年7-9月，食品加工销售单价分别达到22,258元/吨、24,151元/吨、24,000元/吨，较鸡肉产品溢价分别达到110.8%、123.2%、127.8%。

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为145.91亿元、172.5亿元、199.76亿元，归母净利润分别为7.32亿元、14.78亿元、20.37亿元，对应EPS分别为0.59元、1.19元、1.64元。给予公司2022年20倍PE，合理估值为23.8元，维持“买入”评级不变。

关键信息

原材料影响

• 原材料价格大涨是公司业绩下滑的主要原因。
• 2021年前三季度原料采购成本增加逾12亿元，显著压缩了利润空间。

业务板块

• 食品板块：销量持续增长，品牌建设成效显著，深加工产品销售单价大幅高于鸡肉产品。
• 养殖板块：肉鸡销量稳定增长，公司持续优化生产结构，提升产品附加值。

财务指标

• 收入增长：预计2021年收入同比增长6.2%，2022年增长18.2%，2023年增长15.8%。
• 利润增长：归母净利润2021年预计同比下降64.2%，2022年预计增长102%，2023年预计增长37.8%。
• 毛利率：2021年毛利率降至9.0%，2022年回升至12.6%，2023年进一步提升至14.2%。
• ROE：2021年ROE为7.1%，2022年提升至12.6%，2023年进一步增长至14.8%。

估值分析

• 当前市盈率（P/E）为36.52倍，2022年合理估值为23.8元，对应20倍PE。
• 估值指标EV/EBITDA从2021年的20.14倍逐步下降至2023年的9.20倍，显示公司估值逐步回归理性。

风险提示

• 疫情可能对行业造成冲击。
• 鸡价下跌超预期可能影响公司盈利能力。

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计从2020年的14929百万元增长至2023年的20955百万元。
• 流动资产从3493百万元增至8497百万元，非流动资产从11436百万元增至12458百万元。
• 流动负债从5276百万元增至7155百万元，非流动负债保持稳定。

现金流量表

• 经营活动现金流从2020年的3238百万元下降至2021年的1539百万元，随后逐步回升。
• 投资活动现金流为负，主要用于资本支出。
• 筹资活动现金流为负，但净增加额逐步改善。

利润表

• 营业收入从2020年的13745百万元增长至2023年的19976百万元。
• 营业利润从2020年的2168百万元下降至2021年的759百万元，随后逐步回升。
• 归属母公司净利润从2020年的2041百万元下降至2021年的732百万元，2022年后显著增长。

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与联系人简介

• 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获水晶球卖方分析师第五名、金牛奖最佳行业分析团队奖。

重要声明

• 报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性及完整性不作任何保证。
• 报告不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与华安证券无关。
• 华安证券及其关联机构可能持有公司证券或为其提供服务，但报告内容不因此受影响。