20210509-中泰证券-宏观策略专题报告_假期服务恢复_因何被低估__12页_907kb

假期服务恢复，因何被低估？总结

核心内容

本报告分析了2021年一季度中国经济恢复的实际情况，指出尽管整体经济增速较高，但服务业的恢复仍显疲弱。进入二季度后，受疫情影响严重的服务消费开始快速恢复，成为经济增长的重要亮点。同时，报告也指出当前对五一假期服务消费恢复情况的解读可能存在低估现象，并对全球经济形势和疫苗接种进展进行了分析，认为服务消费和出口高景气将为经济提供支撑。

主要观点

• 经济“似快实慢”：一季度GDP同比增速较高，但季调环比增速并不理想，显示经济恢复基础仍不稳固。
• 服务业恢复偏弱：服务业两年年均增速低于第二产业，且消费端表现依然滞后。
• 五一假期服务消费亮眼：假期期间服务消费数据显著增长，显示出强劲的修复能力。
• 假期数据解读需谨慎：日均增速的比较方式存在“摊薄效应”，疫情前的增速不宜作为恢复基准。
• 服务消费收入增长稳健：根据增值税发票数据，旅游相关行业销售收入两年平均增长5.3%，显示收入恢复良好。
• 全球疫情态势分化：新兴市场如印度疫情恶化，而发达经济体疫情相对稳定，疫苗接种稳步推进。
• 出口高景气延续：全球供需缺口持续，我国出口增速由降转升，有望延长高景气周期。
• 服务消费有望加速上行：随着疫情缓解和居民收入改善，服务消费在年内有望持续增长。

关键信息

1. 一季度经济恢复情况

• GDP季调环比增速：1季度为0.6%，并不高。
• GDP两年年均增速：一季度为5%，低于去年四季度。
• 服务业两年年均增速：4.7%，较去年四季度下滑最大。
• 商品零售增速：已由负转正，但餐饮收入增速仍处负增长。

2. 五一假期服务消费表现

• 网联平台支付交易数据：五一期间创历年同期新高，显著高于2019年疫情前水平。
• 铁路旅客发送量：五一期间为7850.4万人次，远高于2019年同期。
• 旅游收入恢复：五一期间全国旅游收入恢复至疫情前的七至八成，恢复力度显著。

3. 服务消费收入数据

• 旅游相关行业销售收入：两年平均增长5.3%，其中名胜风景区、旅行社、旅游饭店等销售收入首次超过2019年同期水平。
• 收入恢复良好：表明服务消费收入增长并不乏力。

4. 全球疫情与经济形势

• 全球疫情态势分化：印度疫情恶化是本轮疫情走高的主要原因，其他地区疫情相对稳定。
• 疫苗接种稳步推进：美国、英国、法国、德国等国家每日接种量均超过40万剂，疫苗覆盖率提高有助于经济恢复。
• 全球供需缺口持续：新兴市场增长落后，我国出口高景气有望延长。

5. 服务消费与出口对经济增长的影响

• 服务消费修复：五一假期后服务消费明显加快，成为经济增长亮点。
• 出口高景气：4月我国出口增速由降转升，显示出口对经济增长的支撑作用。
• 二季度经济有望冲顶：在服务消费修复和出口高景气的双重支持下，二季度经济增长或回升冲顶。

风险提示

• 政策变动：可能影响经济恢复节奏。
• 经济恢复不及预期：疫情反复或外部环境恶化可能延缓服务消费和出口的恢复。

投资评级说明

注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

重要声明

本报告基于中泰证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，结论不受任何第三方授意或影响。本报告仅供参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，投资者应自行关注更新或修改。报告内容及观点仅为参考，不承担任何责任。