地方债专题：2019年还会有地方债供给冲击吗？_9页_907kb

2019年地方债供给冲击分析总结

核心内容

2019年地方债供给整体呈现平稳态势，新增债、再融资债和置换债的发行节奏均未形成明显的市场冲击。尽管一季度地方债发行规模较大，但整体来看，全年地方债发行规模预计在5万亿左右，季度净供给节奏与一季度保持一致。

主要观点

• 新增债：预计全年发行规模为3.08万亿，与新增债务限额基本一致。一季度已发行1.06万亿，剩余两个季度预计发行2.02万亿，平均发行压力与一季度持平。
• 再融资债：2019年预计发行规模为1万亿，借新还旧比例约为76%。一季度已发行1960亿，未来三个季度预计发行0.8万亿，发行节奏略快于到期节奏。
• 置换债：是全年地方债供给中最大的不确定性因素，但预计其发行规模不会超过1万亿。2019年置换债尚未开始发行，若出现集中供给可能对债券市场带来潜在冲击。

关键信息

1. 额度使用情况

• 提前下发额度：2018年底全国人大常委会提前下达2019年地方债额度共计1.39万亿，整体使用比例约为76%（1.06/1.39）。
• 地区差异：部分省份使用比例接近100%（如广东、宁夏、新疆、上海、陕西、福建、江西、四川、贵州、江苏），而安徽、河北、北京和海南使用比例不足50%，甚至有省份一般债或专项债额度使用率为0。

2. 置换债分析

• 潜在规模下限：根据2019年2月数据，非政府债券形式存量政府债务为3151亿元，这可能是置换债发行的下限。
• 潜在规模上限：若按2014年末审计认定的非政府债券形式债务余额14.24万亿计算，置换债上限可能接近这一数值，但实际受“不突破限额”和地方债务率限制。
• 未使用额度：截至2018年底，置换债未使用额度为2.13万亿，其中北京和上海未使用额度合计0.71万亿，且债务率较高，预计难以继续使用。此外，债务率超过100%的地区（如辽宁、云南、内蒙、贵州、青海、天津、湖南）也难以继续发行置换债。

3. 全年供给节奏

• 季度净供给：一季度新增债发行1.06万亿，后续三个季度新增债+置换债合计发行3.02万亿，季度净供给节奏与一季度保持一致。
• 市场影响：尽管置换债存在集中供给的可能，但从全年来看，其供给节奏不会对债券市场形成实质性影响。

风险提示

• 地方债集中供给冲击：若置换债出现集中发行，可能对债券市场造成短期冲击。
• 地方债总发行规模超预期：若新增债或置换债实际发行规模超过预期，可能对市场流动性产生影响。

图表目录（关键信息）

• 图1：2018年地方债集中供给冲击国债收益率
• 图2：2019年两次地方债供给冲击
• 图3：2019年一季度地方债发行情况
• 图4：2019年一季度提前下发额度使用情况
• 图5：历年地方债务新增限额情况
• 图6：地方债到期与再融资
• 图7：不同地区置换债额度使用情况

分析师声明

本报告由孙彬彬、高志刚两位分析师撰写，内容基于其专业判断，不构成具体投资建议，亦不涉及利益冲突。