深度报告-2026-01-23-华西证券-纺织服装行业周报20260118-20260123_安踏Q4主品牌流水有所下滑_34页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年1月23日 # 安踏Q4主品牌流水有所下滑 # 纺织服装行业周报20260118-20260123 # 主要观点： 安踏公司公告2025Q4运营数据：25Q4主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正增长。2025全年安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长。 特步公司公告2025Q4运营数据：Q4主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，25Q4索康尼零售销售实现超过 $30\%$ 同比增长。2025全年主品牌/索康尼品牌零售金额同比录得低单位数/超过 $30\%$ 的正增长，特步主品牌存货约四个半月。 投资建议：我们分析，（1）制造类：此前市场对25Q4和26年展望乐观，但25年12月初以来有所调整，受海外需求放缓影响。制造优选成长，推荐百隆东方、健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长5.68%/8.90%/19.94%/-5.88%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为46855.94%/4678.76%/3229.12%。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为-99.38%/-97.94%/-97.92%。 - 羊毛价格本周上涨 $6.49\%$ ，25年初至今上涨 $38.49\%$ 截至最新数据日1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤、折合人民币元7860.96元/吨（1澳元=4.77元人民币），相较上周数据日（12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅 $6.49\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1648澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $38.49\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ # 行业新闻 从“规模”到“价值”：一个中国品牌在Pitti Uomo上的出海示范、突发：耐克大中华区CEO离职、绫致波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷、安踏公布2025全年运营表现，主品牌四 季度下滑 风险提示 # 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO: S1120519090002 联系电话： 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 # 正文目录 1．本周观点 5 2. 行情回顾：高于上证综指 2.99PCT 3．行业数据追踪 7 3.1．原材料相关数据 7 3.1.1. 本周中国棉花价格指数下跌，年初至今上涨 $1.83\%$ 3.1.2. 羊毛价格26年初至今涨幅 $6.49\%$ 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 3.1.4. 26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 3.2．出口相关数据 11 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 $8.89\%$ ，2025年1-12月累计同比下降 8. $19\%$ 12 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 3.2.4.运动制造台企月度数据 13 3.3. 终端消费相关数据 ..... 14 3.3.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高 14 3.3.2. 淘宝天猫平台 25 年 12 月女装增速有所提升，恺米切增速最高 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 $0.2\%$ 21 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ 22 3.3.5. 2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 3.3.6. 2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 3.3.7.美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 25 3.3.8. 海外库存情况跟踪：25年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.66\%$ 26 3.4. 高端消费跟踪 ..... 27 4.行业新闻 28 4.1．从“规模”到“价值”：一个中国品牌在PittiUomo上的出海示范 28 4.2．突发：耐克大中华区CEO离职 28 4.3. 波司登高级产品线 AREAL 入驻巴黎老佛爷 29 4.4. 安踏公布2025全年运营表现，主品牌四季度下滑 29 5. 风险提示 29 # 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 5 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 6 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 6 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 6 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 6 图6本周纺织服装行业市场表现排名 6 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 6 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 7 图92020年至今COTLOOKA国际棉花指数（元/吨） 8 图102020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 8 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 9 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 9 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 11 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 12 图15油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速 12 图16越南鞋出口金额及增速. 13 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 13 图18裕元集团营收及增速（亿美元） 13 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 14 图20广越企业营收及增速（亿新台币） 14 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 14 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 14 图23志强营收及增速（亿美元） 14 图24来亿营收及增速（亿新台币） 14 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 ..... 15 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 ..... 17 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 ..... 17 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 ..... 22 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 ..... 22 图302025年12月纺织服装线上销售情况 23 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 23 图32限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 24 图33网上实物零售额同比增速 24 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 25 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 25 图36美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 26 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 26 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 27 图39中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 27 图40中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 27 图41 爱马仕收入增速 28 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 16 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 ..... 17 表6天猫平台各品牌销售额及增速 18 表7重点跟踪公司 29 表8相关重点跟踪公司表（同比增速） 31 # 1. 本周观点 安踏公司公告2025Q4运营数据：25Q4主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正增长。2025全年安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长。 特步公司公告2025Q4运营数据：Q4主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，25Q4索康尼零售销售实现超过 $30\%$ 同比增长。2025全年主品牌/索康尼品牌零售金额同比录得低单位数/超过 $30\%$ 的正增长，特步主品牌存货约四个半月。 投资建议：我们分析，（1）制造类：此前市场对25Q4和26年展望乐观，但25年12月初以来有所调整，受海外需求放缓影响。制造优选成长，推荐百隆东方、健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 # 2.行情回顾：高于上证综指2.99PCT 本周，上证指数上升 $0.84\%$ ，创业板指下降 $0.34\%$ ，SW纺织服饰板块上涨 $3.83\%$ 高于上证综指2.99PCT、高于创业板指4.17PCT。其中，SW纺织制造上涨 $1.31\%$ SW服装家纺上涨 $3.96\%$ 。鞋类、家纺、纺织，涨幅后二的板块为纺织机械、电商。本周涨幅前五为天创时尚、延江股份、梦洁股份、探路者、三夫户外；本周跌幅前五为壹网壹创、跨境通、宏华数科、安克创新、迎丰股份。主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比 $8.19\%$ ；而主力资金净流出最多的公司为壹网壹创，流出占比 $1.36\%$ 图1纺织服装各细分行业涨跌幅 $(\%)$ 资料来源：wind，华西证券研究所 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图6本周纺织服装行业市场表现排名 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.行业数据追踪 # 3.1. 原材料相关数据 # 3.1.1. 本周中国棉花价格指数下跌，年初至今上涨 $1.83\%$ 截至1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，区间下跌 $0.06\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）为12445元/吨，区间下跌 $1.09\%$ ，内棉价格高于外棉价格3425元/吨。截至1月23日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价为12969元/吨，区间下降 $0.33\%$ 。 截至1月23日，中国棉花3128B指数相较26年初上涨 $1.83\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）相较年初下跌 $3.51\%$ ，截至1月23日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价相较年初上涨 $0.31\%$ 。 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.1.2. 羊毛价格26年初至今涨幅 $6.49\%$ 截至最新数据日1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤、折合人民币元7860.96元/吨（1澳元=4.77元人民币），相较上周数据日（12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅 $6.49\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨阶段高点触及1648澳分/公斤。2025年初至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $38.49\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，澳大利亚羊根据毛生产预测委员会(AWPFC）年内第三次预测，25/26年度羊群数量5650万头（同比下降 $10.3\%$ ），含脂原毛产量24.5万吨（同比下降 $12.6\%$ ），较上次8月底第二次预测值进一步下调 $2.4\% /2.9\%$ 截止最新数据日（12月31日），12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，折合人民币136.62元/千克，（1美元=6.96元人民币），相较11月环比上升 $5.25\%$ 。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 $12.96\%$ 图10 2020年至今澳大利亚羊交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月全球棉花供需平衡表，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，与上月预测相比下调7.7万吨，同比下降0.3万吨，涨幅为 $-0.01\%$ ；单产881公斤/公顷，与上月预测相比下调5公斤/公顷，同比上升 $4.51\%$ ；消费需求预期为2589.1万吨，与上月预测相比上调6.8万吨，同比上升 $2.61\%$ ；期末库存预期1621.7万吨，与上月预测相比下调32.4万吨，同比下降 $4.4\%$ 。 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：全球（万吨） 1606.0 棉花：产量：全球（万吨） 2600.4 棉花：进口：全球（万吨） 952.7 棉花：消费总计：全球（万吨） 2589.1 棉花：出口：全球（万吨） 953 棉花：损耗：全球（万吨） - 棉花：期末库存：全球（万吨） 1621.7 棉花：收获面积：全球（百万公顷） 29.51 棉花：库存消费比：全球 62.64% 棉花：单产：全球（公斤/公顷） 881 资料来源：USDA，华西证券研究所 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月中国棉花供需平衡表，2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，与上月预测相比上升21.8万吨，同比上升 $15\%$ ；单产2463公斤/公顷，比上月预测相比上升72公斤/公顷，同比上升 $9.37\%$ ；消费需求预期为849.1万吨，与上月预测相比上升10.9万吨，同比上升 $3.99\%$ ；期末库存预期776.5万吨，与上月预测相比上调10.9万吨，同比下降 $4.95\%$ ；产需缺口97.9万吨。 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：中国（万吨） 58.5 棉花：产量：中国（万吨） 751.2 棉花：进口：中国（万吨） 117.6 棉花：国内消费总计：中国（万吨） 849.1 棉花：出口：中国（万吨） - 棉花：损耗：中国（万吨） - 棉花：期末库存：中国（万吨） 776.5 棉花：总供给：中国（万吨） 868.8 棉花：收获面积：中国（百万公顷） 3.05 棉花：库存消费比：中国 91.45% 棉花：单产：中国（公斤/公顷） 2463 资料来源：USDA，华西证券研究所 # 3.1.4.26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 中国棉花信息网公布26年1月中国棉花商业库存，26年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，环比12月调增7.76万吨，同比增加8.33万吨；新疆棉商业库存464.18万吨，环比12月减少1.80万吨，同比减少7.55万吨；内地库存83.45万吨，环比12月调增8.26万吨，同比增加20.78万吨；保税棉花库38.6万吨，环比11月调增1.30万吨，同比减少4.90万吨。 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 指标名称 2026年1月 环比增减 同比增减 全国棉花商业库存 586.23 1.34% 1.44% 新疆库存 464.18 -0.39% -1.60% 内地库存 83.45 10.99% 33.16% 保税棉花库存 38.6 3.49% -11.26% 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.2.出口相关数据 # 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降 $2.26\%$ ，其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长 $0.5\%$ ，服装出口1512.37亿美元，同比下降 $5\%$ 。 12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降 $7.4\%$ ，环比上升 $13.65\%$ ，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降 $4.23\%$ ，环比上升 $11.56\%$ ，服装出口134.12亿美元，同比下降 $10.19\%$ ，环比上升 $15.68\%$ 。 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8. $89\%$ ，2025年1-12月累计同比下降8. $19\%$ 据海关总署统计，2025年12月油苦布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降 $8.89\%$ ；2025年1-12月油苦布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降 $8.19\%$ 。 图15油苦布、天蓬及遮阳莲出口额及增速 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 据越南统计局统计，2025年12月越南鞋类的出口金额为21.99亿美元，同比增长 $4.32\%$ ，环比上升 $5.90\%$ 。2025年至今越南鞋类累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长 $5.82\%$ 。 图16越南鞋出口金额及增速 资料来源：越南统计局，华西证券研究所 # 3.2.4.运动制造台企月度数据 根据各公司官网，25年12月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为 $-0.62\% / -5.84\% / -2.17\% / 9.68\% / -3.57\% / -6.03\%$ ，其中裕元制造业12月同比下降 $3.7\%$ ，增速较10月下降1.3PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿25年Q3分别同比增长 $-4.63\% / -5.02\% / 6.13\% / 10.39\% / -3.97\% / -13.72\%$ ，（25年Q2增速： $-8.39\% / 0.59\% / 31.96\% / 16.04\% / 1.30\% / 15.91\%$ ）。 图17 丰泰企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图20 广越企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图23志强营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图24来亿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 # 3.3.终端消费相关数据 # 3.3.1. 抖音平台25年3月运动品类增速较高 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 $136.87\% / 61.69\% / 63.72\% / 36.39\% / 10.90\% / 22.41\%$ ，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 $121.9\% / 99.7\% / 94.9\%$ 。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为 $-52.3\% / -12.6\% / -1.6\%$ 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 25年3月销售额 (万元) 25年3月 25年2月 24年1月 运动 特步国际 28300.46 68.0% 108.0% 72.0% 阿迪达斯 71162.59 82.0% 130.4% 166.1% 李宁 60081.01 85.2% 51.2% 40.4% 安踏体育 124881.57 54.8% 48.6% 37.9% 斯凯奇 16143.66 -12.6% -22.3% -5.4% 耐克公司 98154.96 94.9% 70.0% 52.0% 休闲 波司登 29747.82 58.8% 9.1% 26.1% 太平鸟 12590.23 27.9% 40.5% 59.5% 森马服饰 26703.50 14.4% 12.7% 6.4% 户外 牧高笛 361.10 30.1% -21.7% -35.9% 女装 江南布衣 9092.95 43.7% 26.5% 55.6% 歌力思 5019.41 48.1% 66.1% 4.1% 朗姿股份 9251.55 -1.6% 53.7% 16.2% 赢家时尚 8406.06 17.0% 1.6% 19.7% 锦泓集团 16906.80 32.8% 87.6% 66.8% 地素时尚 6505.46 58.2% 5.5% 45.3% 宝姿集团 1011.53 235.9% 73.3% 男装 九牧王 912.62 64.8% 81.0% 97.0% 中国利郎 8314.54 121.9% 65.6% 120.3% 海澜之家 17658.61 20.0% 24.4% -12.5% 比音勒芬 1595.55 34.0% 33.5% -3.1% 家纺 博洋家纺 1279.78 -52.3% -11.7% -40.3% 罗莱生活 128.08 99.7% 212.8% 0.0% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.2. 淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-18.21\% / -4.38\% / 4.48\% / -16.30\% / 21.76\%$ ，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $5.68\% / 8.90\% / 19.94\% / -5.88\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为 $46855.94\% / 4678.76\% / 3229.12\%$ 。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为 $-99.38\% / -97.94\% / -97.92\%$ 。 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 25年12月销售额(万元) 25年12月 25年11月 25年10月 男装 海澜之家 28033 -22.44% -3.96% -6.02% 江南布衣 15102 -42.24% -59.87% -45.54% 红豆股份 8870 -18.31% -6.95% -16.26% 七匹狼 11319 -25.99% -34.38% -30.17% 雅戈尔 3686 59.80% -32.56% -51.14% 中国利郎 2031 -39.08% -66.86% -69.40% 报喜鸟 13502 -2.66% -39.22% -41.74% 锦泓集团 374 -83.92% -92.03% -89.88% 朗姿股份 7222 37.23% -54.02% -48.11% 休闲家 北极绒 3105 -60.74% -40.21% -46.08% 波司登 140129 -4.88% -17.19% -38.75% 加拿大鹅 18043 9.50% 33.69% -10.75% 森马服饰 40124 -44.00% -28.30% -32.51% 太平鸟 14792 15.56% -54.18% -59.84% 博洋家纺 9792 -57.51% -35.89% -31.87% 运动 安踏体育 220054 12.60% 15.49% -6.52% 安德玛 9489 -4.81% 23.54% -8.48% PUMA集团 15652 -17.96% -17.22% -14.02% 阿迪达斯 57840 -18.88% 2.58% 10.98% 斯凯奇 23337 -2.65% -13.32% -36.13% 361度 14656 -25.26% -33.47% -35.69% 耐克公司 69987 -28.40% -32.43% -44.07% 李宁 68394 -6.67% -3.78% -14.23% 户外 探路者 5007 -7.72% 37.28% 14.14% 牧高笛 1078 24.42% 11.57% -17.93% 内衣 汇洁股份 5628 -19.13% -9.48% -20.81% 浪莎股份 7787 20.23% 15.95% 4.40% 爱慕股份 4451 -26.72% -1.04% -12.66% 箱 新秀丽 5419 37.93% 13.33% -13.46% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 6 天猫平台各品牌销售额及增速 销售额 (万 元) 25年12月 25年11月 销售额 (万元) 25年12月 25年11月 男装 雅戈尔 汉麻世家/HANP 7.49 649.53% -41.30% 女装 锦泓集团 元先 66.81 -82.94% 1.63% 雅戈尔/YOUNGOR 3603.74 59.83% -33.98% 维格娜丝/VGRASS 216.27 -63.05% -88.70% 哈特马克斯/Hart Schaffner Marx 6.01 -38.32% TeenieWeenie 36.84 -95.07% -98.27% Mayor 34.32 -20.30% 129.04% 江南布衣 速写/CROQUIS 1071.71 11.55% -61.39% 中国利郎 利郎/LILANZ 1720.85 -39.08% -66.86% 蓬马/POMMEDE TERRE 291.35 -52.14% -22.06% L2 0.03 江南布衣/JNBY 11820.46 -59.41% -71.45% 七匹狼 七匹狼/SEPTWOLVES 8376.37 -28.81% -30.59% LESS 3068.46 53.13% -64.85% Karl Lagerfeld 998.33 48.65% -70.19% jnby byJNBY 5171.86 20.18% 15.08% 16N 0.05 -71.94% -58.09% 朗姿股份 朗姿/LANCYFROM 25 11234.55 26.10% -53.19% 海澜之家 英氏/Yeehoo 15793.37 6.67% 25.72% 莱茵福莱尔/LIMEFLARE 762.27 624.19% -62.57% 男生女生/HEY LADS 11.59 -31.83% 535.19% 吉高特/JIGOTT 12.54 11.29% -55.70% 黑鲸/HLA JEANS 1.12 -65.03% -63.16% 贝嘟嘟/Putto 4.89 -66.71% -18.66% 海澜之家 /HLA 17150.23 -33.00% -16.55% 内衣 爱多娃 /ETTOI 69.00 -31.07% -60.85% 海澜优选 /HE I LAN HOME 0.41 514.65% 99.01% 阿卡邦 /AGABANG 2.22 -72.73% OVV 634.57 197.14% -48.89% 伊维斯 /ENWEIS 3397.48 80.68% 26.76% 报喜鸟 乐飞叶 /Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 桑扶兰 /Sunflora 56.07 -49.68% -1.42% 乐飞叶 /Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 乔百仕 /J. BASCH 0.01 -99.07% 恺米切 /Camicissima 94.11 46855.94% -55.32% 秘密武器 /SECRET WEAPON 1.13 -98.75% 亨利格兰 /HenryGrant 0.87 曼妮芬 /ManiForm 6255.35 -34.29% -17.82% 哈吉斯 /Hazzys 10153.72 -21.14% -49.00% 兰卓丽 /Langerie 344.65 -59.44% -45.24% 报喜鸟 /SAINT ANGELO 1814.01 17.61% -47.49% 加一尚品 /COYEEE 0.49 -97.94% -96.29% BONO 0.19 -77.30% -57.89% 纽格芙 /NATURE'S GIFT 1.50 -37.87% -91.84% 兰卡文 /LACLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 红豆股份 红豆/HODO 8560.27 -18.31% -6.95% 兰卡文 /LACLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 休闲 太平鸟 太平鸟 /PEACEBIRD 13111.42 21.83% -51.72% 乎兮 /HUXI 44.37 -79.82% -68.30% 乐町 /LEDIN 1807.05 -28.55% -67.81% 宝迪威德 /BODY WILD 19.57 -72.73% -31.04% MiniPeace 11.18 -85.52% -96.84% 爱慕运动 /AIMER SPORTS 2.10 -19.15% -82.36% 森马服饰 森马 /Semir 7886.51 -70.40% -48.62% 爱慕义乳 /AIMER LATEXBRE AST 61.32 685.78% 43.08% 梦多多 /MENGDDO 0.28 -8.63% -56.11% 爱慕先生 /AIMER MEN 648.32 -39.37% -7.20% 马卡乐 /Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕儿童 /AIMER KIDS 2287.18 15.80% -3.80% 马卡乐 /Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕 /AIMER 3869.27 -30.69% 1.99% 橘滋 /Juicy Couture 1248.43 199.48% 109.84% 爱美丽 /IMiS 164.96 -34.91% -2.05% 巴拉巴拉/Balabala 33080.63 -35.65% -20.12% 海外活动 浪莎股份 浪莎/Langsha 8579.80 20.23% 15.95% MINETTE 43.94 -97.48% -86.12% 探路者 探路者/TOREAD 6052.73 -7.60% 37.76% MarcO'Polo 676.00 562.89% -70.86% 牧高笛 小牧/MobiGarden 0.07 -95.99% -61.95% JASON WU 168.75 -83.76% 牧高笛/MobiGarden 1753.42 24.60% 11.58% HeyJunior 2.00 12.97% 2.96% 运动 斯凯奇 斯凯奇/SKECHERS 36281.47 -2.65% -13.32% BalabalaShoes 10.24 4678.76% 200.11% 安踏体育 威尔胜/Wilson 5799.06 30.90% 63.28% 加拿大鹅 加拿大鹅/CanadaGoose 11019.45 9.50% 33.69% 颂拓/Suunto 2.18 -97.55% -97.92% 南极电商 南极人/NanJiren 20037.35 -61.98% -50.96% 斯潘迪/Sprandi 118.62 22.58% 67.40% 家纺 博洋家纺 唐狮 2827.67 -84.24% -77.99% 始祖鸟/Arc'teryx 32.90 -33.34% -70.52% 棉朵 0.02 -50.00% 150.00% 萨洛豪/Salomon 12165.68 46.51% 48.79% 乐加 11.50 -10.02% -44.16% 可隆/KOLONSPORT 30468.02 4.29% 33.31% 果壳/GUKOO 5737.81 -21.02% -6.17% 斐乐/FILA 186061.61 27.56% 21.82% 博洋家纺 10168.14 -56.95% -16.19% 迪桑特/DESCENT 58999.07 33.53% 15.74% 博洋宝贝 0.04 -99.38% -99.23% 安踏儿童/ANTAKids 971.84 583.06% -1.22% 艾维 117.34 -68.88% -72.26% 安踏儿童/ANTAKids 971.84 583.06% -1.22% 艾夫斯 安踏/ANTA 93965.17 -20.06% -3.53% YSO 760.36 -21.44% 9.15% 阿托米克/Atomic 262.01 20.49% -6.02% 箱包 新秀丽 新秀丽/Samsonite 5196.29 35.64% 4.29% NBA 267.89 4.97% 54.11% 途明/TUMI 1389.63 22.35% 18.67% FILA FUSION 6918.10 138.49% 80.53% 美旅/AmericanTourister 0.01 -97.92% -96.80% 安德玛 安德玛/UnderArmour 13478.94 -4.81% 23.54% 卡米龙/Kamiliant 0.06 李宁 李宁/LI-NING 96104.93 -6.32% -1.92% Lipault 73.15 -34.33% -57.29% 乐途/LOTTO 206.50 -37.30% -48.22% Hartmann 3.43 3017.98% 638.67% 凯胜/Kason 21.37 -4.59% -40.11% Gregory 1096.10 100.88% 89.41% 红双喜/DHS 2698.68 -10.75% -13.67% 运动 阿迪 达斯 山本耀司/Y-3 421.90 -12.51% -46.27% 艾高/AIGLE 6471.23 -6.66% -18.93% 三叶草/Adidas Originals 0.71 0.86% -36.58% Danskin 8.44 -13.01% 6817.27% 阿迪达斯/Adidas 130939.17 -18.76% 3.91% 耐克 公司 茵宝/UMBRO 261.18 -26.05% -28.35% STELLA MCCARTNEY 251.77 4.61% 20.20% 耐克/Nike 129835.98 -28.24% -33.70% Reebok 616.71 -35.55% -55.77% 匡威/Convers e 10864.31 -36.95% -19.81% Adidas TERREX 433005.81 Cole Haan 323.36 600.73% 139.28% Adidas NEO 17.08 -13.79% 223.81% Air Jordan 34.95 3229.12% 2627.77% PUMA 集团 彪马/PUMA 24956.42 -18.35% -16.55% Tretorn 174.75 55.37% -61.10% COBRA 0.88 -62.74% -27.16% 361 度 361 度 /361° 18657.06 -25.26% -33.47% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 # 0.2% 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长 $0.2\%$ ，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中，以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品零售额分别同比增长 $19.6\%$ 、 $7.4\%$ 和 $1.0\%$ ；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 $13.4\%$ 、 $10.3\%$ 和 $8.6\%$ ；服装类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4月，全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 $2.5\%$ ，降幅较1-3月收窄0.6个百分点。 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 资料来源：中华全国商业信息中心，华西证券研究所 # 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% 根据ECdataway数据，2025年12月，我国服装行业共实现线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ ，较25年11月环比下降 $19.43\%$ 。从细分品类看，12月女装销售额最高，达120.53亿元，同比下降 $7.47\%$ ；12月运动服/休闲服装平均单价最高，达327.92元/双，同比上升 $5.77\%$ 。 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图302025年12月纺织服装线上销售情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.3.5.2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长 $0.9\%$ 、累计同比增长 $3.70\%$ 。服装鞋帽、针纺织品类12月零售总额1661亿元，同比增长 $0.6\%$ ，环比上升 $7.75\%$ ，累计同比增长 $3.2\%$ 2025年，全国网上零售额159722亿元，同比增长 $8.6\%$ 。其中，实物商品网上零售额130923亿元，增长 $5.2\%$ ，占社会消费品零售总额的比重为 $26.10\%$ ；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 $14.5\%$ 、 $1.9\%$ 、 $4.1\%$ 。 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图33网上实物零售额同比增速 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 # 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，同比下降 $10\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 2025年，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.2\%$ ；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.7. 美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 根据美国商务部统计数据，2025年11月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7359.04亿美元，同比增长 $3.33\%$ 。其中服装及服装配饰店11月同比增长 $7.54\%$ 25年10月份美国零售库存（季调）为8172.08亿美元，同比增长 $1.04\%$ 、环比上升 $0.61\%$ 。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装配饰店、日用品商场同比增速为 $-1.31\% /3.11\% / - 0.47\% / - 4\%$ 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.66\%$ 根据美国商务部统计数据，25年10月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为280.44亿美元，同比下降 $0.66\%$ ；25年10月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降 $0.47\%$ 。 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.4.高端消费跟踪 1）25年10月中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长 $14.72\%$ ，环比下降 $0.96\%$ 。2）20万元以上的中高端车型12月销量达94.39万量，同比下降 $14.55\%$ ，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为 $48.92\% /41.19\% /8.76\% /1.13\%$ ，增速分别为 $-25.56\% /1.48\% / - 4.86\% / - 25.33\%$ 。3）爱马仕25H收入增速放缓至 $7 \%$ ，其中亚洲（不含日本）316.4亿元，同比增长 $3.0\%$ 日本64.4亿元，同比增长 $16.0\%$ ，本土客群忠诚度高；美洲114.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；欧洲（不含法国）85.9亿元，同比增长 $12.6\%$ ，主要受旅游和本地客双轮驱动；法国58.5亿元，同比增长 $8.7\%$ ，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地区28.6亿元，同比增长 $17.2\%$ 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图41 爱马仕收入增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.行业新闻 # 4.1.从“规模”到“价值”：一个中国品牌在Pitti Uomo上的出海示范 据中服圈，当地时间1月13日至16日，在第109届PittiUomo男装展上，中国品牌七匹狼携其商旅科技夹克系列亮相，直面全球顶级买手审视。该系列聚焦商旅人士实际痛点，融合发热按摩、防风防水、便携收纳与移动办公等科技功能，以东方实用美学诠释全球化的商旅着装方案。此次参展标志着七匹狼从米兰时装周的“战略宣示”阶段，进入以产品实效叩击国际商业市场的“实力验证”新阶段。通过持续深耕“夹克”核心品类，并依托收购国际品牌、与奢侈面料商合作等长期布局，七匹狼正系统化推进其全球化战略，从建立时尚声量转向追求市场实绩，为中国服装品牌的扎实出海提供关键范本。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/tWaeou4zQ3uGTJ70ZkPbtw） # 4.2.突发：耐克大中华区CEO离职 据中服圈，1月21日，耐克宣布重大人事调整：现任大中华区领导董炜（Angela Dong）将于3月31日卸任。她于2005年加入，过去十年作为大中华区核心负责人推动了业务增长，并于去年10月被任命为大中华区董事长兼CEO。此次卸任原因未明确说明。 接替她的是在公司任职25年的元老Cathy Sparks，她将从亚太及拉美区（APLA）副总裁兼总经理一职，调任为耐克大中华区副总裁兼总经理。 此次调整是耐克全球高层变动的一部分，同期欧洲、中东与非洲地区（EMEA）及APLA地区负责人也有所变更。 此次换帅正值耐克在中国市场面临显著挑战。公司最新财报（2026财年第二季度）显示，大中华区营收同比下滑 $13\%$ ，息税前利润下降 $35\%$ ，是表现最疲软的主要市场。此次人事变动被视为耐克在关键市场应对压力、寻求突破的重要举措。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/U85E3-UCjjA0j05inWP7ew） # 4.3.波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷 据中服圈，16日，中国羽绒服品牌波司登与国际设计师Kim Jones合作的高级系列“AREAL”，近日于巴黎老佛爷百货开设快闪店并正式发售。此举标志着该系列首次进入欧盟市场，波司登也成为首个在此顶级百货设店的中国羽绒服品牌。 该系列由曾任Dior、Fendi创意总监的Kim Jones设计，融合高端时装美学与专业羽绒科技。入驻老佛爷百货被视为对波司登设计价值与品牌力的重要认可。 此次登陆是波司登国际化战略的关键一步。此前，品牌已连续亮相国际四大时装周，正通过“设计+科技”双驱动，探索中国品牌高端出海的新路径。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/zxTHPFLjasUUYXXxedRUFMQ） # 4.4.安踏公布2025全年运营表现，主品牌四季度下滑 据中服圈，安踏集团发布2025年第四季度及全年业绩数据。在宏观经济与消费环境承压的背景下，集团全年整体流水仍实现低双位数增长。分品牌来看，安踏主品牌全年零售额录得低单位数正增长，第四季度则出现低单位数下滑；FILA品牌全年与第四季度均保持中单位数正增长；以DESCENTE为代表的其他品牌表现最为强劲，全年零售额同比大幅增长 $45\% - 50\%$ ，第四季度也实现 $35\% - 40\%$ 的高增长。集团在总营收规模已超700亿的基础上延续增长态势，体现了其多品牌协同战略的韧性。面对短期市场波动，安踏表示将继续坚持品牌差异化与产品创新，提升运营效率，以把握运动消费市场长期向好的趋势，进一步巩固行业领先地位。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/pnrZmxTg9PGE7w8MCRv01A） # 5.风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 表 7 重点跟踪公司 代码 公司名称 评级 收盘价（元） 市值（亿元） 净利（亿元） PE 2025E 2026E 2025E 2026E H股 1234.HK 中国利郎 买入 3.31 39.64 4.8 5.2 8.26 7.62 A股 2331.HK 李宁 买入 21.28 550.05 24.9 27.9 22.09 19.71 2020.HK 安踏体育 买入 77.05 2154.82 138.7 159.1 15.54 13.54 3998.HK 波司登 买入 4.63 540.53 39.1 44.25 13.82 12.22 1361.HK 361度 买入 5.74 118.68 13.9 16.3 8.54 7.28 1368.HK 特步国际 买入 5.08 142.55 13.7 15.1 10.40 9.44 0551.HK 裕元集团 买入 17.27 277.11 26.4 29.2 10.50 9.49 2313.HK 申洲国际 买入 61.2 919.97 67.7 77.5 13.59 11.87 2232.HK 晶苑国际 买入 7.1 202.55 16.9 19.7 11.99 10.28 3306.HK 江南布衣 买入 19.36 100.43 8.9 9.7 11.28 10.35 6110.HK 滔搏 买入 2.85 176.73 12.9 14.5 13.70 12.19 3709.HK 赢家时尚 买入 7.55 53.50 6.3 7.5 8.49 7.13 2154 报喜鸟 买入 4.03 58.81 5.3 7 11.10 8.40 2293 罗莱生活 买入 9.99 83.30 5.2 5.8 16.02 14.36 2327 富安娜 买入 6.85 57.42 3.8 4.4 15.11 13.05 2563 森马服饰 买入 5.48 147.64 9.9 11.7 14.91 12.62 2674 兴业科技 买入 14.84 43.86 1.2 1.6 36.55 27.41 2780 三夫户外 增持 16.72 27.65 0.4 0.7 69.12 39.50 2832 比音勒芬 买入 15.36 87.66 10.7 12.2 8.19 7.19 300577 开润股份 买入 21.89 52.50 3.8 5 13.82 10.50 300918 南山智尚 买入 18.63 94.29 1.8 2.3 52.38 41.00 300979 华利集团 买入 49.08 572.76 35.1 42.8 16.32 13.38 600398 海澜之家 买入 6.27 301.13 22.2 23.9 13.56 12.60 600400 红豆股份 增持 2.45 56.14 0.7 0.8 80.20 70.17 601339 百隆东方 买入 6.71 100.62 6.8 7.8 14.80 12.90 603365 水星家纺 买入 21.22 55.70 4.3 4.9 12.95 11.37 603518 锦泓集团 买入 10.2 35.23 2.4 3.5 14.68 10.06 603558 健盛集团 买入 11.67 39.99 3.3 3.8 12.12 10.52 603587 地素时尚 买入 13.27 62.91 5.4 6.4 11.65 9.83 603808 歌力思 买入 9.98 36.84 1.6 2.1 23.02 17.54 603877 太平鸟 买入 17.03 80.22 4.2 5.1 19.10 15.73 603889 新澳股份 买入 9.22 67.33 4.6 5.5 14.64 12.24 603908 牧高笛 增持 25.16 23.43 0.9 1.1 26.03 21.30 605080 浙江自然 买入 25.34 35.87 2.8 3.8 12.81 9.44 605138 盛泰集团 买入 7.4 41.11 0.8 1.7 51.39 24.18 605189 富春染织 买入 15.91 30.88 0.9 1.3 34.31 23.75 301276 嘉曼服饰 买入 28.62 37.09 1.5 1.7 24.73 21.82 300218 安利股份 买入 17.41 37.78 2 2.6 18.89 14.53 1238 浙江正特 买入 57.41 63.62 1 1.2 63.62 53.02 726 鲁泰A 买入 7.86 56.91 5.6 6.5 10.16 8.75 2003 伟星股份 买入 10.19 121.15 6.7 7.4 18.08 16.37 605099 共创草坪 买入 42.13 169.59 6.5 7.5 26.09 22.61 300993 玉马科技 买入 15.93 49.09 2 2.4 24.54 20.45 603307 扬州金泉 买入 43.15 29.38 1.8 2.3 16.32 12.77 300952 恒辉安防 买入 50.3 86.81 1.2 1.5 72.34 57.87 603665 康隆达 买入 36.52 58.84 1.3 2.3 45.26 25.58 资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币元，1港元=0.9人民币元；收盘价和市值均采用2026年1月23日收盘数据。 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) 品类 公司 分地区 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 运动休闲 耐克(FY25Q 为2024/11/30-2025/2/28) 全球 3% 10% 27% 17% 4.80% 2% 1% 0% -10% -8% -9% -7% 中国 -19% -16% -3% -8% 16% 5% 4% 5% -1% -8% -11% -15% Lululemon(FY25Q1 为2025/2/2-2025/5/4) 全球 29% 28% 30% 24% 18% 19% 16% 10% 7% 9% 13% 7% 中国 30% 70% 30% 79% 61% 53% 78% 33% 22% 27% 46% 21% Adidas 全球 10% 11% 1% -1% -5% -6% -8% 3% 9% 7% 24% 13% 中国 - - -50% - 16% 2.50% - 8% 9% 8% 19% 13% PUMA 全球 18% 17% 21% 14% 11% 6% -4% 1% 2% 5% 9.8% 0.1% 中国 21.5% 18.5% 26.1% 25.4% 25% 9.9% -5.2% 0% -4.3% 0.8% 14.6% 5.1% 斯凯奇 全球 12% 21% 13% 10% 8% 8% 4% 12% 7% 16% 13% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Dicks Sporting Goods(2021Q3-2024Q2) 全球 -5% 8% 7% 5% 4% - - - - - - - 中国 - - - - - - - - - - - - 安德玛(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 0% 2% 3% - -2% 0% -6% -5% -10% -11% -6% -11% 亚太区 - - - - 14% 3% - - -11% -12% -5% -27% Deckers Brands(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 22% 21% 13% 8% 10% 25% 16% 21% 22% 20% 17% 6% 中国 - - - - - - - - - - - - 迅销公司 全球 11% 23% 14% 27% 23% 16% 13% 5% 13% 19% 10% 13% 中国 - - - - - - - - - - - - GAP(FY25Q1 为2025/2/1-2025/5/3) 全球 -8% 2% -6% -6% -8% -7% 1% 3% 5% 2% -3% 2% 亚洲 4% 1% -18% -41% -43% -47% - - - - - - Levi Strauss&Co. 全球 15% 1% -6% 6% -9% 0% 3% -8% 8% 0% 12% 3% 亚洲 13% 34% - 12% 18% 12% - 0% - - 9% 7% 威富集团 全球 3% -4% -3% -3% -8% -2% -16% -13% -9% -6% 2% -5% 亚太 - - - - -- - - - - - - - 加拿大鹅 全球 24% 19% -34% 31% 21% 1% 6% 22% 4% -5% 0% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - 电商 拼多多 全球 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 中国 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 京东 全球 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% 中国 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% RealReal 全球 47% 20% 10% -3% -15% -7% -10% 1% 11% 11% 14% 11% 中国 - - - - - - - - - - - - 阿里巴巴 全球 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 4% 5% 8% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Zalando SE 全球 -4% 3% 2% 2% -3% -3% -4% -1% 3% 5% 8% 8% 中国 - - - - - - - - - - - - 资料来源：Wind、公司官网,华西证券研究所 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。