20150831-广发证券-华东医药-000963.SZ-竞标UCB子公司_开启国际化进程_11页_1mb

华东医药（000963.SZ）竞标UCB子公司KU制药公司总结

核心内容

华东医药宣布拟参与竞标比利时制药巨头UCB S.A.（以下简称UCB）在美国的仿制药子公司Kremers Urban（KU）制药公司，该子公司是UCB重要的盈利来源，其剥离将为UCB提供资金支持，以支付债务和研发费用，同时为华东医药国际化战略提供平台。

主要观点

• 国际化战略：华东医药通过竞标KU制药公司，将拓展其在美国市场的业务，提升国际化水平。
• KU制药公司价值：KU公司专注于高壁垒特色仿制药，2014年收入达3.13亿欧元，净利润0.94亿欧元，占母公司净利润的50%。
• UCB战略调整：UCB因核心产品左乙拉西坦专利到期，收入下滑，被迫削减开支并聚焦创新药研发，剥离KU公司是其战略转型的一部分。
• 盈利预测：不考虑定增影响，预计华东医药在收购KU后，2015-2017年每股收益（EPS）分别为2.56/3.23/4.04元，对应市盈率（P/E）分别为30/24/19倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
• 竞标进展：此前Advent和Avista资本曾计划以15.3亿美元收购KU公司，但因FDA对哌甲酯缓释剂型的生物等效性要求未达成，导致交易失败。华东医药于2015年8月宣布参与竞标。

关键信息

KU制药公司概况

• 成立背景：UCB在美国的仿制药子公司，专注于高端口服制剂。
• 主要产品：
  • 哌甲酯缓释片剂（Concerta® CII）：13年收入0.79亿欧元。
  • 奥美拉唑缓释胶囊（PriloseTM）：13年收入0.57亿欧元。
  • 氢可酮和氯苯那敏缓释混悬剂：13年收入0.33亿欧元。
• 收入结构：KU公司产品以缓释、控释剂型为主，覆盖多动症、胃食管反流病、心绞痛/高血压、呼吸系统疾病等多个适应症领域。
• 财务表现：
  • 2014年收入3.13亿欧元，净利润0.94亿欧元。
  • 2013-2017年收入和净利润持续增长，年均增速达14.5%和25.1%。
  • 2014年EBITDA为1.469亿欧元，净利润为0.757亿欧元。

UCB公司概况

• 公司背景：成立于1928年，是全球前五十的制药公司，比利时的制药巨头。
• 主要产品：
  • 赛妥珠单抗（治疗免疫性疾病）。
  • 拉科酰胺（治疗癫痫和神经性疼痛）。
  • 罗替戈汀（治疗帕金森病）。
  • 左乙拉西坦（治疗癫痫）。
• 收入与利润：
  • 2014年收入33.4亿欧元，净利润2亿欧元。
  • 研发费用占收入28%，是全球前50制药公司中研发费用占比最高的之一。
• 战略转型：因左乙拉西坦专利到期，收入下滑，公司调整战略，聚焦创新药研发。

盈利预测与估值

风险提示

• 医保控费：如百令等产品受医保控费影响。
• 新产品销售：如奥利司他等新产品销售低于预期。
• 商业新业务：新业务开展进度缓慢。
• 竞标失败：竞标KU公司可能失败，影响公司国际化进程。

相关研究

• 20150813-广发证券-华东医药（000963）：业绩持续超预期，难得的高增长标的。
• 20150805-广发证券-华东医药（000963）：启动35亿元定增，彰显大股东信心。
• 华东医药（000963.SZ）：业绩持续超预期，独家申报依鲁替尼。

图表索引

• 图1：UCB全球销售额和净利润（百万欧元）
• 图2：UCB主要产品收入构成（2014年）
• 图3：UCB主要产品销售额（百万欧元）
• 图4：UCB研发费用（百万欧元）
• 图5：跨国制药巨头研发费用收入占比（2012年）
• 图6：UCB大量新药在2015~2017年进入临床III期
• 图7：KU公司产品收入结构
• 图8：KU公司主要财务数据（百万欧元）
• 图9：KU制药二次转会，华东医药参与竞标
• 图10：KU公司财务数据

分析师信息

• 张其立：首席分析师，清华大学化学工程学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 冯鹏：研究助理，北京大学化学生物学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 联系人：蔡强，中南大学基础医学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

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