20180402-光大证券-华东医药-000963.SZ-业绩符合预期_拥抱国际化+创新化_优质白马再出发_12页_1mb

华东医药2017年年报分析总结

核心内容

业绩表现

• 公司2017年实现收入278.32亿元，同比增长9.66%；归母净利润17.8亿元，同比增长23.01%。
• 业绩符合市场预期，同时公司宣布拟10转5派7.2元（含税）。

主要品种增长情况

• 百令胶囊：全年增长15%，突破23亿元，受益于新产能投产和医保政策调整，预计2018年仍保持接近15%增长。
• 阿卡波糖：全年增长30%，突破20亿元，受益于医保甲类目录、分级诊疗和一致性评价，预计2018年仍将保持30%以上增长。
• 免疫抑制剂：三个主要品种（环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯）合计增长接近30%，医保限制取消推动增长，预计2018-2020年保持25-30%增长。

国际化与创新化

• 公司积极推进在产品种的国际化，包括泮托拉唑（通过FDA现场核查）、阿卡波糖（通过欧盟现场核查）等。
• 通过自主研发、集团内合作、海外引进等方式构建研发管线，预计每年将有1-2个海外引进品种落地。
• 在美国旧金山硅谷和波士顿设立科研办事机构，加强国际化布局。

主要观点

业绩稳健增长

• 公司在主要产品稳定增长基础上，持续推动研发创新和国际化战略。
• 2017年研发费用达4.6亿元，同比增长75%，预计18-19年研发费用将继续增长30%以上。

市场拓展与产品线优化

• 百令胶囊和阿卡波糖是公司核心品种，分别突破23亿和20亿。
• 阿卡波糖占据口服降糖药市场37%份额，原研拜耳占66%份额，进口替代空间大。
• 公司在基层市场和新科室推广方面具有显著优势，为未来增长奠定基础。

商业业务调整

• 商业业务在2017年下半年因两票制执行受到冲击，收入同比增长仅2%，但扣除调拨因素后增速约13%。
• 预计2018年商业业务将逐季改善。
• 宁波公司玻尿酸代理业务增长75%，预计2018年将超10亿元，后续有望引进肉毒杆菌等产品。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测分别为2.26元、2.80元、3.45元，同比增长23%、24%、23%。
• 当前股价对应2018年29倍PE，维持“增持”评级。
• 预计未来三年收入和净利润将持续增长，增长速度分别为12.15%、15.21%、13.72%。

财务指标

• 毛利率持续提升，从24.27%增长至29.75%。
• ROE（归属母公司）从19.87%增长至23.71%。
• 有息负债下降，资产结构优化，公司偿债能力增强。

风险提示

• 核心品种增速低于预期。
• 在研品种临床试验和审批进度存在不确定性。

研报摘要

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 营业收入：2018E为312.14亿元，2019E为359.62亿元，2020E为408.95亿元。
  • 净利润：2018E为21.96亿元，2019E为27.17亿元，2020E为33.50亿元。
• 投资评级：增持，当前股价对应2018年29倍PE。

财务数据摘要

• 资产负债表：
  • 总资产：2018E为173.31亿元，预计持续增长。
  • 流动资产：2018E为136.78亿元，流动比率和速动比率提升。
  • 股东权益：2018E为103.13亿元，资本结构优化。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：2018E为436百万元，预计有所波动。
  • 投资活动现金流：2018E为-533百万元，主要用于研发投入和资产扩张。
  • 融资活动现金流：2018E为-847百万元，主要用于偿还债务。

估值指标

结论

华东医药在2017年实现了稳健增长，核心品种表现良好，同时积极推进国际化和创新化战略，为未来发展奠定坚实基础。公司估值合理，维持“增持”评级，但需关注核心品种增速和在研品种进度风险。