20180709-华泰证券-华东医药-000963.SZ-国际化并购_构建最强医美产品线_5页_985kb

华东医药（000963）投资分析总结

核心内容

华东医药（000963）是一家在医药生物/医药商业II领域具有较强竞争力的企业，其当前股价为43.81元，合理价格区间为52.36~55.44元，维持“买入”评级。公司正积极拓展医美市场，通过国际化并购策略增强其在该领域的竞争力。

主要观点

国际化并购，拓展医美产品线

• 公司计划收购英国SinclairPharmaplc，以增强其在医美领域的布局。
• Sinclair是一家专注于医美领域的公司，2017年销售额为5000万英镑，预计2018年收入增长约20%。
• Sinclair的产品包括Silhouette Soft、Perfectha和Ellansé，其中Ellansé因其高安全性与长有效期而备受关注。

医美市场前景广阔

• 国内医美市场2015年规模为510亿元，预计未来5年复合增速为20%，2020年有望突破千亿。
• 注射类微整形占整形手术的68%，是推动行业增长的核心动力。
• 公司宁波子公司代理的伊婉2017年销售额突破7亿元，预计2018年销售达10亿元，新产品将与伊婉形成协同效应，进一步夯实医美平台。

多领域布局，提升盈利预期

• 公司在糖尿病、超级抗生素、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域构建研发管线，同时积极布局医美等新兴市场。
• 公司拥有强大的学术营销团队，预计2018年底增长至5000人，为新产品推广提供保障。
• 盈利预测显示，公司2018-2020年归母净利润复合增速约为25%，EPS分别为1.54/1.94/2.41元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2018年增长16.24%，2020年达42,098百万元。
• 归属母公司净利润：预计2018年为2,245百万元，2020年为3,509百万元。
• EPS：2018年1.54元，2020年2.41元。
• PE：2018年28.47倍，2020年18.21倍。
• PB：2018年6.43倍，2020年4.47倍。
• EV/EBITDA：2018年19.63倍，2020年12.69倍。

资产负债情况

• 资产负债率：预计2018年为43.73%，2020年为40.36%。
• 流动比率：2018年2.14倍，2020年2.17倍。
• 速动比率：2018年1.59倍，2020年1.63倍。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计2018年为2,157百万元，2020年为3,611百万元。
• 净利润：预计2018年为2,383百万元，2020年为3,725百万元。

风险提示

• 并购进度不及预期可能对公司的国际化战略产生影响。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

行业对比

• 公司的PE与PB均低于行业平均水平，显示出一定的估值优势。
• 相较于可比公司，公司未来三年的EPS增速较高，具备较强的成长潜力。

估值分析

• 当前PE为28.47倍，低于2018年流通行业平均PE（15倍）及工业平均PE（41倍），具有一定的投资吸引力。
• 目标价52.36~55.44元，维持“买入”评级。

结论

华东医药通过国际化并购战略，积极布局医美市场，有望在快速增长的医美行业中占据一席之地。公司多领域布局、强大的营销团队及良好的财务表现，为未来业绩增长提供了坚实基础。综合来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。