深度报告-20230212-浙商证券-华东医药-000963.SZ-华东医药深度报告_大象起舞_向国际化品牌药企迈进_38页_5mb

华东医药深度报告总结

核心内容

华东医药（000963）正从传统仿制药企业向国际化品牌药企转型，2023年被首次覆盖，给予“买入”评级。公司预计2021-2024年总收入CAGR为11.1%，归母净利润CAGR为16.4%。增长动能切换，创新药及生物类似物将成为新增长点，医美业务和工业微生物板块也将带来显著增长。

主要观点

• 创新药&生物类似物：公司自研及合作的创新药和生物类似物将在2023-2025年进入NDA或上市销售阶段，预计2024年贡献6-7亿销售额增量。
• 医美业务：医美板块是公司新增长曲线，2025年收入有望达到50+亿元，2021-2024年收入CAGR约为45.7%。核心产品Ellanse及能量源设备EBD将推动增长，同时公司通过国际化并购，初步形成产品矩阵。
• 工业微生物：通过子公司整合及ADC和核苷酸原料领域深耕，工业微生物板块展现出增长潜力，预计贡献额外市值提升空间。
• 仿制药业务：传统仿制药业务增长拐点显现，降糖及抗肿瘤产品将成为主要增长驱动力。同时，公司关注免疫机制调节药的过评和集采节奏。

关键信息

创新药及生物类似物

• ELAHERE：全球首个获批的卵巢癌ADC药物，2022年11月在美国上市，2024年预计在国内销售，未调整销售额峰值约13+亿元，折现后约6.9亿元。
• 迈华替尼：预计2024年上市，2025年销售额峰值5.6亿元，折现后约3.2亿元。
• 雷珠单抗注射液：预计2025年上市，未调整销售额峰值8.6亿元，折现后约5.6亿元。
• 乌司奴单抗生物类似药：预计2025年上市，未调整销售额峰值7.7亿元，折现后约5.3亿元。
• 生物类似物：如利拉鲁肽注射液，预计2023年获批，2023年销售额峰值约6+亿元。

医美业务

• Ellanse：核心注射类产品，预计2025年销售额达17+亿元。
• MaiLi®系列：高端定位，预计2025年贡献5+亿元收入。
• Silhouette Instalift：差异化埋线产品，预计2025年销售约3000-5000万元。
• 能量源设备：如酷雪和Préime DermaFacial，预计2023-2024年销售快速增长。
• 医美总收入：预计2025年达50+亿元，其中国内销售额约28+亿元。

工业微生物

• 子公司珲达生物、美琪健康、美华高科、华仁科技协同推进业务拓展。
• 重点布局ADC payload及linker、核苷中间体等高活性原料药，形成新的增长曲线。

仿制药业务

• 降糖类及抗肿瘤类用药成为增长主力，2021-2024年仿制药收入CAGR约11%。
• 存量大产品如他克莫司胶囊、吲哚布芬片正逐步过评，参与国家集采。
• 新增品种如二甲双胍恩格列净片(I)、奥拉帕利片等带来增长潜力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为1.46、1.72、2.07元/股。
• 估值：采用分部估值法（DCF+可比公司估值），预计2023年市值在1000-1100亿元。
• 分部估值：
  • 创新药及生物类似物：160亿元
  • 医美：351亿元
  • 仿制药+CSO：470亿元
  • 工业微生物：54亿元
  • 医药商业：40亿元
  • 总估值：1074亿元

风险提示

• 重要品种临床进度不及预期
• 重要品种集采流标
• 医美监管政策变化
• 国际经贸摩擦升级或政治摩擦

总结

华东医药正通过创新药研发、生物类似物布局、医美业务拓展和工业微生物板块发展，逐步实现从传统仿制药企业向国际化品牌药企的转型。在2023-2025年，公司有望通过创新产品及医美业务实现显著增长，成为具有国际竞争力的企业。